东吴证券-宏观深度报告：2025积极财政的发力点与制约点-250305

- 2025年国内广义赤字率预计将达到历史最高的10%，财政支出同比增长近10%，创2021年以来新高。

- 城投及银行防风险诉求将制约实物财政城投支出增速，预计为5.4%，低于整体财政支出增速。

- 政府拖欠企业账款化解工作可能加速，可能进一步影响财政城投支出的实际增速。

2025年，中国的广义和狭义赤字率预计将分别达到10%和4%的历史最高水平，财政支出预计同比增长近10%，创下2021年以来的最高增速。

具体来看，政府将通过增加举债、发行特别国债和新增专项债来推动财政支出增长，预计财政支出将达到42.28万亿元，同比增长9.5%。

然而，城投和银行等领域的防风险要求将制约实物财政城投支出的增速。

由于城投债务风险化解，相关国企的“加杠杆”进程受到限制，预计2025年财政城投支出同比增速将不足6%。

尽管如此，与上年相比，财政城投支出增速仍有显著改善，预计实物财政城投支出将实现5.4%的增长。

同时，政府拖欠企业账款的化解工作可能加速，部分地方债可能用于清偿拖欠款，进一步影响实物财政城投支出的增速。

总体而言，虽然财政支出在预算内稳步扩张，但金融机构与融资平台的债务风险化解及清理拖欠账款的需求可能对财政支出形成一定的拖累。

风险提示包括测算假设的准确性、地方政府债务披露的完整性及对清偿账款预期的偏差。