保险行业：国联民生证券-保险行业上市险企2025年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化-250503

- 2025年一季度上市险企的寿险新业务价值（NBV）持续增长，财险的综合费用率（COR）同比改善，显示出负债端向好的趋势。

- 投资收益率表现分化，整体业绩的净利润和净资产增速也存在差异，部分险企受益于承保和投资端的共同推动。

- 预计2025年保险行业将继续向好，建议关注中国财险和中国人保等个股，同时需警惕经济复苏不及预期等风险。

2025年一季报显示，上市险企在负债端表现向好，资产端则出现分化。

负债方面，寿险新业务价值（NBV）持续增长，各公司增速分别为：新华保险（+67.9%）、太保寿险（+39.0%）、平安人寿（+34.9%）、人保寿险（+31.5%）、友邦保险（+12.8%）、中国人寿（+4.8%），主要受益于预定利率下调、产品结构优化及渠道费用下降。

财险方面，综合赔付率（COR）均有所改善，人保财险为94.5%（同比改善3.4个百分点），平安财险为96.6%（改善3.0个百分点），太保财险为97.4%（改善0.6个百分点），主要得益于费用率的改善。

资产端方面，投资收益率波动加大。

年化净投资收益率方面，中国平安为3.6%（同比+0.6个百分点），中国太保为3.2%（持平），中国人寿为2.6%（同比-0.2个百分点）。

年化总投资收益率表现分化，新华保险为5.7%（+1.1个百分点），中国财险为4.8%（+1.6个百分点），中国太保为4.0%（-1.2个百分点），中国人寿为2.8%（-0.5个百分点）。

年化综合投资收益率方面，中国平安为5.2%（+2.1个百分点），新华保险为2.8%（-3.9个百分点）。

整体业绩方面，归母净利润增速各异，中国财险为+92.7%，中国人保为+43.4%，中国人寿为+39.5%，新华保险为+19.0%，中国太保为-18.1%，中国平安为-26.4%。

截至2025Q1，归母净资产变动幅度也有所不同，中国人寿增幅为+4.5%，中国人保为+3.9%，中国平安为+1.2%，中国太保为-9.5%，新华保险为-17.0%。

投资建议方面，维持保险行业“强于大市”评级，预计寿险NBV和财险COR将继续改善。

短期内，资本市场波动可能加剧，但中长期看，政策利好将推动保险板块估值修复。

重点推荐中国财险和中国人保（业绩有望改善），中国太保（基本面优良），新华保险和中国人寿（资产端弹性大），中国平安（受益于资产端改善和房地产风险化解）。

风险提示包括经济复苏不及预期、长端利率下行、资本市场波动加剧及自然灾害影响超预期。

投资标的及推荐理由如下： 1. 中国财险：2025年业绩有望改善，商业模式稀缺，归母净利润增速高达92.7%。

2. 中国人保：2025年业绩有望改善，归母净利润增速为43.4%，承保端和投资端共同推动业绩增长。

3. 中国太保：基本面更优，负债端具备韧性，尽管2025Q1净利润增速有所下降，但整体前景看好。

4. 新华保险：资产端弹性更大，尽管2025Q1净利润增速较低（19.0%），但在负债端表现良好。

5. 中国人寿：资产端弹性较大，归母净利润增速为39.5%，在负债端表现稳定。

6. 中国平安：受益于资产端预期改善和房地产风险化解，尽管2025Q1净利润增速为负，但长期前景看好。

整体建议维持保险行业“强于大市”评级，展望2025年，负债端有望延续向好，资产端中长期看好。