合盛硅业：华安证券-合盛硅业-603260-主营产品景气承压，静待产业链回暖-250905

投资标的：合盛硅业（603260） 推荐理由：尽管2025年上半年业绩承压，但随着光伏产业的调整和结构重塑，预计公司将受益于产能出清和价格回升。

三季度西南地区进入丰水期，有望提升工业硅产销量，未来业绩有望改善，维持“买入”评级。

- 合盛硅业2025年上半年营业收入和净利润大幅下降，主要受到产品销量和价格双重下滑的影响。

- 行业内外部因素导致工业硅和有机硅价格触底，企业普遍亏损，但预计随着市场调整，未来有望回升。

- 公司作为行业领导者，预计在光伏产业复苏中受益，维持“买入”评级，未来三年净利润有望增长。

合盛硅业于2025年上半年营业收入为97.76亿元，同比减少26.34%；归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60%；扣非归母净利润为-5.33亿元，同比下降159.29%。

第二季度营业收入为45.48亿元，同比和环比分别下降42.11%和13.02%；归母净利润为-6.57亿元，同比下降245.87%，环比下降352.93%；扣非归母净利润为-7.49亿元，同比下降297.34%，环比下降447.13%。

主要产品工业硅、硅橡胶、硅油和环体硅氧烷的销量分别为21.46万吨、16.33万吨、1.59万吨和0.53万吨，环比变化分别为-17%、-6%、-6%和-40%。

二季度工业硅、硅橡胶、硅油和环体硅氧的价格环比变化分别为-21.45%、-5.78%、-2.87%和+1.89%。

原材料价格方面，矿石和石油焦价格分别环比上涨22.48%和98.56%，而其他原材料如硅厂煤和电厂用煤价格则出现下跌。

2025年二季度销售毛利率为0.22%，同比下降23.34个百分点；净利率为-14.68%，同比下降20.19个百分点。

展望未来，光伏产业进入深度调整期，预计通过行业整合和自律将改善市场供需格局，推动工业硅行业回暖。

预计合盛硅业2025-2027年的归母净利润分别为20.14亿元、28.40亿元和37.73亿元，对应的市盈率为30.06X、21.31X和16.04X，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料及主要产品价格波动带来的风险。