天风证券-利率专题：低利率环境下债券市场投资研究的突围之路-250814

- 当前债券市场的定价逻辑转向“负债端”，利率波动与宏观经济的关系变得不再敏感，主要受货币流通速度和相对流动性的影响。

- 在低利率环境下，机构投资者通过主动交易策略（如趋势策略和相对价值策略）来提升收益，而不是依赖静态收益率。

- 新的金字塔定价体系强调流动性、机构行为和相对价值的三重结构，帮助构建灵活的交易策略，同时需关注政策不确定性和基本面变化等风险。

债券标的：主要聚焦于低利率环境下的各类债券，特别是与流动性、机构行为和相对价值相关的债券。

操作建议： 1. 主动交易以增厚收益：在静态收益率持续下行的情况下，机构投资者应通过主动交易来提升收益。

2. 采用趋势策略与相对价值策略：趋势策略需精准判断定价因素，而相对价值策略则侧重于找到不同标的定价因素的差异。

3. 灵活调整持仓以获取流动性溢价：随着利率降低，息差收窄，建议灵活调整持仓结构，以适应市场变化。

理由： 1. 当前债券市场的定价逻辑更多依赖于“负债端”，因此理解资金流向和相对流动性至关重要。

2. 随着金融市场供需关系的变化，机构投资者的行为对债券收益率的影响逐渐增强。

3. 低利率环境下，流动性管理和相对价值的把握将成为获取超额收益的关键。