华金证券-10.12财政政策加码点评：先化债，再收储，后扩张-241012

1. 财政政策将采取“先化债，再收储，后扩张”的三步走战略，以延缓投资增速下行，改善房地产市场流动性。

2. 预计未来两三年将增加地方政府置换债额度，化解隐性债务，避免基建投资急剧下滑。

3. 中央财政扩张空间较大，可能通过增发特别国债支持国有银行和高效投资，提升金融系统的稳定性。

### 财政政策加码点评核心要点总结 #### 宏观层面 1. **财政政策目标**：在当前复杂经济形势下，财政部计划加大逆周期调节力度，采取“先化债，再收储，后扩张”的三步走战略，以延缓投资增速下行，改善房地产市场流动性，稳定消费支出。

2. **化解地方债务**：化解地方低效隐性债务是财政扩张的关键。

财政部拟大规模增加地方政府置换债额度，以腾挪债务空间，缓解基建投资增速下滑。

3. **专项债务政策**：专项债扩容并非当前优先选项，政府投资项目的盈亏平衡要求依然严格。

2023年和2024年将安排大量地方债务限额用于化解存量债务风险。

#### 中观层面 1. **房地产市场支持**：财政政策将通过专项债支持保障房收储，允许专项债用于土地储备，促进“商品+保障”模式的建设，改善房地产产业链流动性。

2. **投资与销售预测**：预计2024年、2025年新建住宅销售面积将分别同比下降18%和10%。

L型拐点可能在2025年中出现。

3. **资金使用策略**：财政支出将主要依赖预算稳定调节基金，增发普通国债和特别国债的概率可能下降。

#### 微观层面 1. **银行资本补充**：财政部拟增发特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，以提升其风险抵御能力和信贷投放能力。

2. **风险提示**：需关注财政扩张融资力度不及预期的风险，特别是在地方债务和房地产市场风险叠加的情况下。

### 总结 整体来看，财政政策的加码旨在通过有效化解地方债务、支持房地产市场和稳定经济增长，尽管面临一定风险，但在实施过程中将保持政策的可持续性和债务健康。