青岛啤酒：天风证券-青岛啤酒-600600-业绩符合预期，期待后续改善-250403

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：业绩符合预期，预计24年销量有所恢复，成本控制良好，毛利率提升。

25年需求环境向好，结构改善，盈利有望增长，维持“买入”评级。

风险在于产品结构升级和市场竞争加剧。

- 青岛啤酒2024年业绩符合预期，收入321.38亿元同比下降5.3%，归母净利43.45亿元同比增长1.81%。

- Q4销量恢复，结构和吨价改善，但整体销量受到需求环境影响，同比下降5.9%。

- 预计2025-2027年收入和净利润将逐步增长，维持“买入”评级，风险包括产品结构升级不及预期和原材料成本上涨。

青岛啤酒（股票代码：600600）2024年业绩符合预期，期待后续改善。

2024年收入预计为321.38亿元，同比下降5.30%；归母净利润预计为43.45亿元，同比增长1.81%；扣非净利润预计为39.51亿元，同比增长6.19%。

2024年第四季度收入为31.79亿元，同比增长7.44%；归母净利润为-6.45亿元（亏损扩大0.05亿元）；扣非净利润为-7.35亿元（减亏1.41亿元）。

分红率提高5个百分点至69%。

在低基数的情况下，第四季度销量恢复，产品结构和平均售价（ASP）有所改善。

2024年销量受到需求环境影响，预计为753.8万千升，同比下降5.9%；青岛品牌销量为434万吨，同比下降4.8%；中高档品牌销量为315.4万吨，同比下降2.7%；其他品牌销量同比下降7.2%。

2024年啤酒吨价略有上涨，达到4188元，其中青岛品牌吨价下降0.3%，其他品牌吨价上涨0.9%。

按渠道分，2024年即饮销量占比为41.2%，非即饮占比为58.8%，线上销量同比增长21%。

按区域分，山东、华北、华南、华东和东南地区收入同比变化分别为-3%、-2%、-7%、-10%和-24%。

第四季度成本受到节奏和结构影响，扣非净利率同比上升6.5个百分点，毛利率同比下降1.2个百分点。

2024年净利率同比上升1.2个百分点，达到14%。

预计2025年1-2月需求环境平稳向好，全年销量有望修复。

盈利预测显示，预计2025-2027年公司的收入增速分别为4%、2%和1%，归母净利润增速分别为12%、6%和4%。

维持“买入”评级，风险提示包括产品结构升级不及预期、区域市场竞争加剧和原材料成本上涨过快。