白云山：天风证券-白云山-600332-基本面表现稳健，海外市场拓展步伐加大-250819

投资标的：白云山（600332） 推荐理由：公司基本面表现稳健，尽管短期业绩承压，但大健康和海外市场拓展步伐加快，重点品种销售增长明显。

未来有望通过国际化合作和精准营销挖掘新增长点，维持“增持”评级。

- 白云山2025年上半年营业收入同比小幅增长，但归母净利润有所下降，主要受需求不足和行业竞争加剧影响。

- 大南药板块面临短期压力，而大健康产品板块实现了较好的增长，特别是在凉茶和饮料市场的创新营销。

- 公司积极拓展海外市场，中成药及健康产品的国际化步伐加快，盈利预测有所下调，评级调整为“增持”。

白云山（600332）基本面表现稳健，海外市场拓展步伐加大。

2025年上半年，公司实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%；归母净利润25.16亿元，同比下降1.31%；扣非归母净利润22.06亿元，同比下降5.78%。

2025年第二季度，公司实现营业收入193.61亿元，同比增长6.99%；归母净利润6.95亿元，同比增长17.48%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长4.68%。

利润同比下降的主要原因包括需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响。

从板块拆分来看，2025年上半年，大南药板块实现收入52.41亿元，同比下降15.23%，毛利率为49.71%，同比下降0.02个百分点。

公司推动重点品种培育和潜力品种挖掘，持续推进医药制造业务稳定发展。

其中，保济系列、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷等产品销售收入实现较快增长。

在大健康板块方面，2025年上半年实现收入70.23亿元，同比增长7.42%，毛利率为44.67%，同比上升1.69个百分点。

公司强化王老吉凉茶的传统渠道终端网点覆盖，并着力于瓶装饮料的促销推广，推出多款新品以挖掘品类潜力。

国际化方面，公司中成药产品持续拓展海外市场，小柴胡颗粒获得中国澳门中成药注册证书，滋肾育胎丸等产品加快推进海外注册工作。

健康产品方面，公司推出“WALOVI+王老吉”双标识国际罐，并在多个国家完成注册。

盈利预测方面，受行业竞争和需求不足影响，2025-2026年的收入预测由882.23/957.10亿元下调至780.13/811.85亿元，2027年盈利预测为838.90亿元；归母净利润预测由50.15/55.45亿元下调至30.65/32.99亿元，2027年归母净利润预测为34.61亿元。

评级下调至“增持”。

风险提示包括产品销售不及预期、行业竞争加剧及政策波动等风险。