石头科技：光大证券-石头科技-688169-2025年半年报业绩点评：内外销维持高增，净利率环比提升-250818

投资标的：石头科技（688169） 推荐理由：公司2025年上半年实现79亿元收入，同比增长79%，国内外销量均维持高增长，尤其是新产品推动内销增长。

尽管毛利率有所下滑，但研发实力强劲，长期业绩向上，维持“增持”评级。

- 石头科技2025年半年报显示，营业总收入同比增长79%，达到79亿元，内外销均维持高增。

- 虽然归母净利润同比下降40%，但净利率环比提升，达到8.6%。

- 公司在国内市场受益于新产品和政策推动，海外市场拓展渠道和结构调整成效明显。

- 毛利率因中低端产品拓展和关税影响有所下滑，销售费用率上升。

- 盈利预测下调，2025-27年归母净利润分别为17/21/25亿元，维持“增持”评级。

石头科技在2025年上半年实现营业总收入79亿元，同比增长79%；归母净利润为7亿元，同比下降40%；扣非归母净利润为5亿元，同比下降42%。

2025年第二季度的营收为45亿元，同比增长74%；归母净利润为4亿元，同比下降43%；扣非归母净利润为3亿元，同比下降50%。

国内和海外收入分别为40亿元和39亿元，国内同比增长86%，海外同比增长72%。

国内销售增长主要得益于公司新产品推出和“以旧换新”政策的推动。

根据奥维云网，2025年第一季度和第二季度国内线上零售额同比增长113%和109%，线下零售额同比增长135%和203%。

海外增长则得益于公司调整销售结构、拓展销售渠道和领域。

从渠道来看，直营收入同比增长102%，经销收入同比增长66%。

2025年上半年公司的毛利率为44.6%，同比下降9.3个百分点，主要由于中低端产品矩阵的拓展和关税影响。

销售费用率同比提升，主要是由于渠道建设和广告推广费用的增加。

截至2025年上半年，公司货币资金和交易性金融资产为64亿元，占总资产的33%。

经营性活动现金流量净额为-8亿元，去年同期为10亿元。

公司下调了2025-2027年的归母净利润预测，分别为17亿、21亿和25亿元，现价对应的市盈率为28倍、23倍和19倍，维持“增持”评级。

风险提示包括原材料价格上涨、市场竞争加剧及海运通路不畅。