探路者：华西证券-探路者-300005-户外主业和G2表现靓丽，芯能商誉计提完毕-250428

投资标的：探路者（300005） 推荐理由：户外主业和G2芯片业务表现靓丽，收入和净利大幅增长，未来有望通过品牌力提升和技术优势继续拓展市场。

新产品的推出增强了竞争力，维持“买入”评级，预计未来盈利能力将改善。

- 探路者在户外主业和G2芯片业务表现出色，2024年收入和归母净利分别增长14.44%和48.50%，归母净利增幅高于收入主要得益于G2芯片的高净利润和费用率下降。

- 户外业务收入和利润均有所提升，线上及加盟渠道表现突出，而直营渠道有所下滑；核心品牌探路者实现11%的增长，店效和店数均有所增加。

- 芯片业务G2Touch并购成功，未来有望在车载领域拓展，此外公司推出的新型智能户外装备也显示出良好的市场潜力。

事件概述：2024年公司收入为15.92亿元，归母净利为1.07亿元，扣非归母净利为0.84亿元，经营性现金流为2.25亿元，同比分别增长14.44%、48.50%、252.83%和下降44.90%。

归母净利增幅高于收入，主要由于G2芯片净利润高增及费用率下降。

剔除资产减值损失、公允价值变动收益及信用减值损失后，归母净利为2.20亿元，同比增长60.1%。

经营性现金流高于净利的原因是资产减值准备计提及应收项目减少。

2024年第四季度收入为4.84亿元，归母净利为0.049亿元，扣非归母净利为-0.07亿元，收入同比增长5.15%，但归母净利大幅下降81.03%，主要由于公允价值变动收益下降7200万元。

2024年拟每10股派发现金红利0.12元，分红率为9.6%，股息率为0.15%。

2025年第一季度收入为3.56亿元，归母净利为0.49亿元，扣非归母净利为0.48亿元，同比下降7.04%、30.70%和27.78%。

净利率降幅高于收入，主要由于费用率提升。

户外业务方面，2024年户外收入为13.69亿元，净利为1.24亿元，净利率为9.0%，同比增长8.91%、135.1%和4.8个百分点。

分产品看，户外服装、鞋品、装备收入分别为10.59亿元、2.30亿元和0.75亿元。

分渠道看，线上、加盟、联营和大客户贡献增长，直营下滑。

核心品牌探路者实现线下营收9.44亿元，同比增长11.0%。

芯片业务方面，2024年北京芯能和G2Touch收入分别为94万元和18940万元，净利润分别为-9085万元和8988万元，归母净利贡献分别为-5451万元和8540万元。

商誉计提完毕，预计未来G2Touch对业绩贡献将持续放大。

2024年毛利率为44.74%，同比下降0.9个百分点，归母净利率为6.7%，同比提升1.5个百分点。

费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为20.2%、11.3%、5.1%和-2.8%。

存货和应收账款分别为3.49亿元和2.17亿元，存货周转天数为147天，应收账款周转天数为52天。

2025年3月末存货和应收账款分别为4.38亿元和2.66亿元，存货周转天数为195天，应收账款周转天数为61天。

投资建议：户外行业发展迅猛，公司主业增长良好，期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力提升。

芯片业务G2Touch并购成功，未来在车载领域有拓展空间。

公司发布四款户外智能装备，性能有所改善。

维持盈利预测，预计2025年收入为20.11亿元，归母净利为2.37亿元，2026年收入为22.80亿元，归母净利为2.76亿元，2027年收入为25.88亿元，归母净利为3.25亿元。

风险提示包括开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性及系统性风险。