华利集团：天风证券-华利集团-300979-VF、Puma先后发布财报，客户结构优势显现-250203

投资标的：华利集团 推荐理由：华利集团客户结构多元，主要客户为上市公司，业绩稳健成长。

公司在越南、印尼等地生产，关税风险可控，订单份额保障。

预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 华利集团与申洲国际等头部织造企业客户集中，业绩指引显示大多数客户保持成长，订单份额稳健。

- VF和Puma财报显示库存持续减轻，VF预计FY25收入小幅下降，但自由现金流指引上调，Puma启动成本效益计划以提升盈利能力。

- 公司在越南和印尼的生产布局有助于控制关税风险，未来业绩增长前景乐观，维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长。

华利集团（300979）关注到VF和Puma的财报表现，显示出客户结构的优势。

VF在截至FY25Q3的库存同减14%，FY25Q2和FY25Q1分别同减13%和24%，继续减轻库存趋势。

VF预计FY25Q4收入同减2-4%（固定汇率），调整后的运营利润（OP）为0-0.3亿美金，自由现金流指引上调至4.4亿美金。

FY25Q3营收为28亿美金，同比增长2%（固定汇率），其中北面品牌增长强劲，Vans环比改善，Timberland收入增长12%。

Puma FY24Q4大中华收入同增7%，FY24利润未达预期，启动“nextlevel”成本效益计划，展望FY25增速高于FY24，EBIT利润率目标为FY27的8.5%。

华利集团对2025年业绩充满信心，客户相对多元且大多数为上市公司，客户业绩指引显示多数保持成长。

公司在一些客户的供应链中具备竞争力，订单份额得以保障，同时持续拓展新客户。

关税风险可控，目前主要量产工厂在越南，未来印尼产能将逐步增加，关税由客户承担，变化会影响客户的供应链决策。

华利集团维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.3元、3.8元、4.2元，对应PE为22倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括拿单不及预期、核心高管流失及毛利率下滑。