华西证券-先看反弹，再论反击-250914

- 当前长端利率上行，债市面临资金面收紧、权益市场韧性及赎回压力的三重冲击。

- 财政政策将加快执行，提前下达地方债额度，但跨年发行的可能性较小。

- 债市的趋势性下行需更强信号支撑，央行重启买债或成为关键变量。

本投资报告分析了近期债市的波动及其影响因素。

自9月3日以来，长端利率持续上升，10年和30年国债收益率分别突破1.83%和2.11%。

债市面临三重冲击：资金面收紧、股市韧性强导致风险偏好未降、调整市中机构的赎回压力。

此外，央行的资金投放和税期资金波动对市场影响有限。

财政政策方面，财政部长提到提前下达部分地方政府债务限额，但地方债提前发行的可能性不大，主要因法律和预算管理限制。

财政政策的重点在于提升执行效率，而非跨年度发行。

展望未来，股市表现和机构行为的变化将影响债市。

虽然部分机构开始在高位捡漏，但趋势性下行仍需更强信号支持。

当前市场久期在压降，若债市再有波折，部分机构仍可能需要减持。

短期内可尝试小仓位久期交易，但大仓位需依赖票息和杠杆策略。

最终，打破债市僵局的关键在于央行重启买债，这一政策的落地时间尚不明确，需谨慎操作。

风险提示包括货币政策、流动性和财政政策的超预期调整。