天风证券-宏观点评：关于4.1%失业率的再次“友好分析”-250112

- 尽管失业率在飓风扰动下出现非线性跳升，但我们认为衰退风险被过度夸大，未来失业率将呈波动下行趋势。

- 联储在2025年可能会继续降息，但随着经济改革的推进，2025年下半年加息的可能性将显著增加。

- 需关注美国降息幅度、特朗普政策落地节奏及贸易政策的激进程度等风险因素。

本投资报告围绕美国失业率的变化及其对经济的影响进行分析。

首先，报告强调了4.1%失业率的“友好分析”，与此前4.3%失业率的点评相呼应，指出尽管失业率在飓风影响下出现非线性跳升，但衰退风险的评估可能过于悲观。

随着联储在9月意外降息50基点，报告认为8月和9月的非农数据应引起对失业率下行风险及需求端二次通胀风险的关注。

从趋势来看，2024年下半年失业率呈现波动下行，7月可能是最高点，而去通胀进程则面临停滞，核心CPI维持在0.3%左右。

报告指出，特朗普的强势经济开局可能不会带来太大压力，反而可能为其改革提供支持。

展望未来，报告预测特朗普当选后，经济改革可能导致混乱，联储在2025年上半年可能继续降息，但到2025年下半年，内生动能和避免实质性衰退的需求将促使加息可能性上升。

风险提示包括降息幅度超预期、特朗普政策实施节奏加快、贸易政策更激进以及私人部门债务出现非线性变化。