贝壳~W：开源证券-贝壳~W-2423.HK-港股公司信息更新报告：2025Q2业绩基本符合预期，股东回报稳健-250827

投资标的：贝壳（W-2423.HK） 推荐理由：业绩基本符合预期，主业扩张及新业务贡献提升，股东回报稳健，维持“增持”评级。

虽然短期市场存在不确定性，但平台化优势及门店扩张将驱动份额提升，未来盈利前景乐观。

- 贝壳2025Q2业绩基本符合预期，收入同比增长11.3%，但经调整净利润同比下滑32.4%。

- 主业扩张及新业务贡献持续提升，家装和租赁业务表现良好，股东回报稳健，维持“增持”评级。

- 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测，短期市场不确定性仍存，风险包括房地产复苏不及预期及监管政策变动。

贝壳（W-2423.HK）的2025年第二季度业绩基本符合预期。

公司主业积极扩张，新业务的贡献持续提升，股东回报稳健，因此维持“增持”评级。

考虑到市场的不确定性以及公司在生态改善和家装业务战略调整方面的积极投入，预计2025-2027年的non-GAAP净利润预测下调至71.7亿、82.7亿和90.2亿元，分别对应同比增速-0.7%、+15.3%和+9.1%，对应摊薄后EPS为2.0元、2.3元和2.6元。

2025年第二季度，贝壳的收入为260亿元，同比增长11.3%，基本符合彭博一致预期。

其中，租赁业务收入增速略高于预期，而房产交易业务收入略低于预期。

经调整净利润为18.2亿元，同比下滑32.4%，略高于彭博一致预期（17.2亿元）。

从业务来看，存量房的GTV同比增长2.2%，收入同比下降8.4%；新房交易GTV同比增长8.5%，收入同比增长8.6%；新业务方面，家装家居收入同比增长13.0%，房屋租赁业务收入同比增长78%。

公司积极扩张门店网络及加盟品牌，家装家居业务持续优化，租赁业务高速扩张。

股东回报方面，现有股份回购计划扩大至50亿美元，并延期至2028年8月31日。

风险提示包括房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期以及监管政策变动。