青岛啤酒：国联民生证券-青岛啤酒-600600-销量驱动收入增长，成本红利提振盈利-250506

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2025Q1收入和净利润稳健增长，销量提升及成本红利改善盈利能力。

预计2025年餐饮端需求企稳，高端化趋势持续，管理效率提升，长期具备增长潜力，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2025年一季度实现收入104.46亿元，同比增长2.91%，归母净利润17.10亿元，同比增长7.08%，销量增长稳健。

- 公司毛利率提升至41.64%，主要受益于成本红利和产品结构升级，吨成本同比下降。

- 预计2025-2027年营业收入和归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括高端化进展不及预期和行业竞争加剧。

青岛啤酒在2025年第一季度实现收入104.46亿元，同比增长2.91%；归母净利润为17.10亿元，同比增长7.08%；扣非净利润为16.03亿元，同比增长5.95%。

销量方面，2025Q1公司总销量为226.10万千升，同比增长3.53%，其中主品牌青岛啤酒销量为137.5万千升，同比增长4.1%；中高端产品销量为101.1万千升，同比增长5.3%。

吨价为4620元，同比下降0.59%。

毛利率为41.64%，同比提升1.20个百分点，主要受益于成本红利和产品结构升级。

吨成本同比下降2.59%。

期间费用率为14.88%，同比减少0.13个百分点。

归母净利率为16.37%，同比提升0.64个百分点，扣除非经常性损益后，归母净利率为15.35%，同比提升0.44个百分点。

展望未来，预计2025年餐饮端需求企稳，啤酒现饮渠道恢复性增长将带动销量和价格的提升。

公司新任董事长为内部提拔，管理效率有望提升。

长期来看，我国啤酒行业仍处于高端化发展的阶段，存在较大提升空间。

预计2025-2027年营业收入分别为331.99亿元、341.32亿元和350.55亿元，归母净利润分别为47.48亿元、50.89亿元和54.42亿元，CAGR为7.79%。

对应的PE估值分别为21倍、20倍和19倍。

维持“买入”评级，风险提示包括高端化不及预期、行业竞争加剧及宏观经济不达预期。