东吴证券-固收深度报告：城投主体“退平台”进程如何？-241016

- 城投主体“退平台”政策旨在有效化解隐性债务，促进融资的规范管理，允许存量债务的“借新还旧”操作。

- 自2023年8月以来，已有642家城投公司宣布“退平台”，主要集中在江苏、浙江等经济较发达地区，且大部分主体评级在AA及以上，表明其信用风险可控。

- 成功“退平台”或转型为市场化经营主体的城投公司通常具备较强的独立运营能力，未来可能带来融资环境的改善和经济活力的恢复。

### 债券标的 1. **已实现“退平台”或市场化转型的城投主体** 2. **“退平台”或市场化转型进展顺利、进程积极的区域内的城投主体** ### 操作建议 1. **关注已完成“退平台”的城投主体** - **理由**：这些主体向监管部门和市场释放了其存量债务已清零或妥善处置的信号，意味着新增融资限制可能会放松，有助于其在化债周期末期更早突破“借新还旧”的掣肘，拓宽融资渠道并实现现金流的正向周转，从而提升在二级市场的配置价值。

2. **关注市场化转型进展顺利的城投主体** - **理由**：完成“退平台”后，这些主体与地方政府资质脱钩，有助于优化主营业务，增强“造血能力”，进而提高债券兑付的安全性。

3. **关注积极推进“退平台”的区域** - **理由**：这些区域有助于地方政府管控显性债务、化解隐性债务，加快存量债务的化解进度，提升债务透明度及融资环境，未来可能更早修复融资能力，重新点燃经济活力，实现经济长期正增长的目标。

### 风险提示 - 城投融资政策可能出现超预期变动。

- 城投统计口径可能存在误差。

- 城投平台转型进展可能不及预期。