中国中免：群益证券-中国中免-601888-机场免税与毛利率持续改善-240715

投资标的：中国中免（601888），推荐理由：公司毛利率持续改善，业务布局优化，未来有望稳步发展。

股价已反映经营压力，当前估值具备安全边际，建议进行“区间操作”。

1. 公司上半年营收和利润均同比下降，主要受海南离岛免税销售下滑影响。

2. 机场免税店收入增长强劲，毛利率提升，但所得税率变动导致净利润降幅较大。

3. 预计下半年免税销售将回暖，下调盈利预测，但估值具备安全边际。

1. 公司预告H1实现营收312.6亿，同比下降12.8%，录得利润总额同比下降8.5%，录得归母净利润32.9亿，同比下降14.9%。

2. 2Q实现营收124.6亿，同比下降17.4%，录得利润总额16.3亿，同比下降9.6%，录得归母净利润9.8亿，同比下降37%。

3. 上半年收入端受益国际航班及出入境客流复苏，境内出入境免税店收入增长超100%。

4. 海南离岛免税承压，离岛免税受出境分流以及电商大促影响增长承压。

5. 主营业务毛利率持续改善，H1主营业务毛利率同比提升2.62pcts至32.94%。

6. H1归母净利润降幅明显，主要由于23Q2所得税率偏低，24Q2税率恢复至正常水平导致基数波动。

7. 公司有望平稳度过压力期，下半年海南免税销售预计将有所回暖。

8. 下调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为62.8亿、74.7亿和85亿，分别同比下降6.5%、增长19%和增长13.7%。