乐舒适：东吴证券（香港）-乐舒适-2092.HK-新兴市场卫品龙头企业，非洲市场市占率名列前茅-250806

投资标的：乐舒适（2092.HK） 推荐理由：乐舒适是新兴市场卫生用品龙头，非洲市场市占率领先，2023年营收增长28.6%。

毛利率提升至34.9%，受益于原材料价格下跌。

非洲市场渗透率低，未来增长潜力大。

公司本地化布局及渠道优势显著。

- 乐舒适是一家专注于新兴市场的卫生用品龙头企业，尤其在非洲市场市占率领先。

- 2023年公司营收达4.1亿美元，毛利率显著上升，主要受益于原材料价格下跌。

- 非洲及其他新兴市场的婴儿和女性卫生用品市场具备较大增长潜力，渗透率仍有提升空间。

- 公司重视本地化战略，拥有广泛的生产设施和销售网络，但面临宏观经济和市场竞争风险。

乐舒适（2092.HK）是一家专注于新兴市场的国际卫生用品公司，成立于2009年，最初为森大集团的内部业务分部。

2022年重组后，成为独立公司，主要产品包括婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤及湿巾等。

公司在非洲市场的市占率名列前茅，2023年在非洲纸尿裤及卫生巾的销量口径市占率分别为20.0%和14.0%，销售额口径市占率分别为14.0%和10.5%。

2023年，乐舒适实现营收4.1亿美元，同比增长28.6%。

2024年前三季度，营收为3.3亿美元，同比增长7.2%。

利润方面，整体毛利率从2022年的23.0%提升至2023年的34.9%，主要受益于原材料价格下降。

乐舒适在非洲市场的婴儿纸尿裤及卫生巾渗透率较低，分别为22.7%和30.8%，显示出较大的增长潜力。

根据弗若斯特沙利文的数据，预计2023-2028年，非洲、拉丁美洲及中亚的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模的复合年增长率分别为8.0%、3.1%和5.0%。

乐舒适在非洲的本地化布局方面表现突出，拥有多处生产设施和大量本地员工，并建立了广泛的销售渠道。

风险方面，乐舒适面临新兴市场宏观经济发展慢于预期、新市场拓展不及预期、市场竞争加剧及原材料价格上涨等风险。