五新隧装：财信证券-五新隧装-835174-2024年报&2025年一季报点评：2024年业绩承压，增量市场有望持续发力-250430

投资标的：五新隧装。

推荐理由：公司在铁路、公路等传统基建领域持续巩固优势，同时加快水利水电、矿山开采等新兴市场业务发展，后市场服务收入高增，未来有望通过技术创新和多元化服务体系提升业绩，给予“增持”评级。

- 五新隧装2024年业绩承压，营业收入同比下降16.26%，归母净利润下降36.07%。

- 2025年一季度收入和净利润继续下滑，但水利水电和矿山开采等增量市场表现良好。

- 公司拟收购五新重工和兴中科技，强化存量市场发展，未来将持续推动技术创新和业务升级，给予“增持”评级。

五新隧装在2024年年报及2025年一季报中显示，2024年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降16.26%；归母净利润为1.05亿元，同比下降36.07%。

2025年第一季度营业总收入为1.73亿元，同比下降10.77%；归母净利润为0.33亿元，同比下降10.08%。

费用方面，2024年销售、管理、研发费用分别为0.71、0.28、0.43亿元，同比增幅分别为18.88%、8.21%、-23.09%。

销售费用的增长主要是由于公司在矿山开采、水利水电、后市场及海外市场的开拓投入增加。

2025年第一季度的销售、管理、研发费用分别为0.12、0.07、0.09亿元，同比变化为-10.45%、+39.51%、-25.81%。

管理费用的显著增长主要与公司进行重大资产重组相关的审计和咨询费用有关。

在增量市场方面，2024年水利水电和矿山开采的表现较好。

根据水利部数据，2024年新开工国家水网重大工程41项，水利建设投资同比增长12.8%。

公司在水利项目中实现营业收入0.50亿元，同比大幅增长96.06%。

在矿山开采方面，2024年实现营业收入0.47亿元，同比增长78.36%。

后市场服务方面，2024年公司后市场营业收入为0.58亿元，同比增长102.60%；2025年第一季度实现后市场营业收入0.13亿元，同比增长52.12%。

公司还计划收购五新重工和兴中科技，以增强在存量市场的发展动力。

投资建议方面，预计公司未来将持续巩固传统基建领域的优势，同时加快新兴市场的业务发展，给予“增持”评级。

预计2025-2027年归母净利润分别为1.27、1.47、1.78亿元，EPS分别为1.41、1.63、1.98元，PE分别为22.75、19.62、16.22倍。

风险提示包括宏观经济变化、应收账款周转及税收政策风险。