信义能源：交银国际-信义能源-3868.HK-电价下降超预期，短期限电风险加大，下调至中性-250804

投资标的：信义能源（3868.HK） 推荐理由：电价下降超预期，短期限电风险加大，未来收购速度放缓，盈利预期下调。

尽管融资利率下降和毛利增长，但在不确定性较多的情况下，估值吸引力有限，评级下调至中性。

- 信义能源上半年收入和盈利增长，但电价下降超出预期，导致毛利率和盈利增长受压。

- 光伏发电利用率下降和抢装潮加大短期限电风险，未来收购速度可能减缓。

- 预计2025-27年盈利下调，同时目标价上调至1.28港元，评级下调至中性。

信义能源（3868.HK）在2025年上半年的收入和盈利分别为12.1亿元和4.50亿元，同比增长7.7%和23.4%。

售电量增长22.7%，利用小时增加超过3%，限电率提高至14%-15%。

由于新收购项目电价较低以及市场交易电价下降，含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时，低于预期，毛利率降至61.8%。

每股股息为0.029港元，派息比例保持在49%。

公司应收购的230兆瓦项目中，1H25仅完成30兆瓦，剩余200兆瓦将在机制电价明确后再完成。

公司已将港元借款全部置换为人民币借款，推动平均借款利率下降至2.88%。

光伏发电利用率同比下降3个百分点至94%，但因政策刺激新增装机212吉瓦，同比增长107%。

尽管抢装结束后装机将放缓，但并网容量激增可能导致短期内光伏限电风险加大。

公司盈利预测下调6%至9%，估值基准由9.5倍市盈率提高至10倍，目标价上调至1.28港元，股息率为5.0%。

考虑到股价已接近目标价，评级下调至中性。