交运行业：华西证券-交运行业航空序列深度研究4：现实与预期的交织-250118

- 自2022年8月以来，航空股价表现不佳，主要因对疫后经济恢复及油价影响的预判不足。

- 2024年航司客座率恢复至2019年水平，预计春秋航空的ASK增长弹性最大。

- 2025年经济预期变化将成为航空基本面预期的关键因素，有望带动商务出行需求和旅游支出增长。

- 投资建议关注中国国航、南方航空等公司，风险包括宏观经济增长低于预期及油价大幅上涨。

该投资报告总结了自2022年8月以来对航空行业的深度研究，并反思了对航空股价表现不佳的原因。

主要不足在于对疫后经济和航空需求恢复的考虑不够充分，特别是在恢复的节奏和持续时间上，以及油价对需求恢复速度的间接影响。

宏观经济方面，当前经济增长低于2019年水平，2024年制造业和非制造业面临不同程度的价格和数量下跌，个人就业环境也较弱。

但在2024年9月的重要会议后，制造业订单量有回升迹象，非制造业的量和价也在环比回升。

在航空公司经营方面，2024年三大航的机队建设低于预期，未来的ASK增长主要来自于利用小时数和飞机架次的增加。

春秋航空的ASK增长弹性被认为是最大的。

2024年航司客座率基本恢复至2019年水平，票价上涨是主要原因。

展望2025年，经济预期的变化将是影响航空基本面的关键因素。

如果继续出台政策提升经济预期，将促进商务出行需求恢复，增加个人旅游支出。

供给不变的情况下，出行需求的增长预期将使航空公司能够通过价格筛选出支付能力较强的旅客。

投资建议方面，经济预期的变化将影响航空基本面，同时当前的弱现实可能促使航司下调飞机引进计划，增强供给端逻辑。

受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空等。

风险提示包括宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率贬值。

投资标的包括：中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。

推荐理由：经济预期变化是影响航空基本面预期的主要因素。

若在2025年继续出台重大政策以提升经济预期，将有助于恢复商务出行需求，并提高个人在旅游上的支出比例。

在既定供给的情况下，出行需求的增长预期将使航空公司能够通过价格筛选出支付能力较强的旅客。

此外，当前的弱现实可能促使航空公司继续下调飞机引进计划，从而增强行业供给端逻辑。

整体来看，宏观政策的落地预计将提振商旅及个人出行需求，进而带来航空板块业绩的弹性。