澳优：光大证券-澳优-1717.HK-2024年中报业绩点评：境外羊奶粉表现亮眼，增投费用拖累利润-240830

投资标的：澳优（1717.HK） 推荐理由：公司羊奶粉业务增长迅速，境外市场表现亮眼，预计下半年持续双位数增长；新老国标切换接近尾声，牛奶粉收入降幅有望收窄。

中长期看，国产替代趋势及行业出清作用将为公司带来增长空间，维持“增持”评级。

- 澳优2024年上半年营业收入增长4.8%，但归母净利润下降21.2%，主要受增投费用拖累。

- 羊奶粉业务表现亮眼，境外市场增长显著，预计下半年将持续增长；牛奶粉收入降幅有望收窄。

- 维持“增持”评级，预计中长期仍有增长空间，但需关注经济放缓和行业竞争风险。

以下是从上述信息中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年上半年营业收入：36.81亿元，同比增长4.8%。

- 归母净利润：1.45亿元，同比下降21.2%。

2. **产品表现**： - **羊奶粉**： - 总收入：18.08亿元，同比增长20.2%。

- 中国市场收入：15.17亿元，同比增长15.7%。

- 境外市场收入：2.92亿元，同比增长50.7%。

- 增长原因：佳贝艾特在美国和加拿大上市，市场渗透率提升，中东和独联体国家销售表现良好。

- **牛奶粉**： - 收入：11.30亿元，同比下降10.4%。

- 下降原因：出生率下降、需求减少及新老国标产品切换影响。

3. **其他业务**： - 私人品牌及其他业务收入：5.97亿元，同比持平。

- 营养品业务收入：1.45亿元，同比下降2.4%。

4. **毛利率与费用**： - 毛利率：43.4%，同比上升1.4个百分点。

- 归母净利率：3.9%，同比下降1.3个百分点。

- 行政费用率：7.1%，同比下降0.8个百分点。

- 销售及分销费用率：29.9%，同比上升2.4个百分点。

5. **市场展望**： - 下半年羊奶粉有望继续双位数增长。

- 牛奶粉方面，新老国标产品切换接近尾声，预计收入降幅将收窄。

6. **盈利预测**： - 2024年归母净利润预测：2.55亿元（下调6%）。

- 2025-2026年归母净利润预测：3.51亿元/4.41亿元。

- 2024-2026年EPS预测：0.14元/0.20元/0.25元。

- 当前股价对应PE：12x/9x/7x。

7. **投资评级**： - 维持“增持”评级，认为公司在羊奶粉领域具有龙头地位，中长期仍有增长空间。

8. **风险提示**： - 经济增速放缓、行业竞争加剧、食品安全问题。