洋河股份：天风证券-洋河股份-002304-底部或将至，25H2有望改善-250823

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司在经济环境和消费需求影响下主动调整经营策略，预计2025年收入和利润短期承压，但推出光瓶酒布局大众市场，H2有望贡献增量。

长期发展基础稳固，维持“买入”评级。

- 洋河股份2025年上半年营收和净利润大幅下降，主要受销量下滑和普通酒占比提升影响。

- 公司调整经营策略，重视宴席渠道，预计下半年有望改善业绩，特别是光瓶酒的推出将贡献增量。

- 盈利预测下调，预计2025-2027年收入和净利润将分别为208/214/224亿元和43/46/49亿元，维持“买入”评级，但面临行业竞争和渠道拓展风险。

洋河股份在2025年上半年的营业收入和归母净利润分别为147.96亿元和43.44亿元，同比下降35.32%和45.34%。

2025年第二季度的营业收入和归母净利润为37.29亿元和7.07亿元，同比下降43.67%和62.66%。

主要原因是销量下降，普通酒的占比提升。

2025年上半年的酒类收入为145.13亿元，同比下降35.47%，白酒收入为144.94亿元，同比下降35.40%，销量同比下降32.35%至7.82万吨，吨价同比下降4.50%至18.54万元/吨。

中高档酒和普通酒的收入分别为126.72亿元和18.41亿元，同比下降36.52%和27.24%。

普通酒的占比提升至12.68%。

省外收入降幅高于省内，经销商数量同比下降224家至8609家。

2025年上半年的毛利率和净利率分别为75.02%和29.30%，同比下降0.33和5.44个百分点。

经营性现金流同比下降31.61%至-19.20亿元。

投资建议方面，洋河股份结合市场实际调整经营节奏，重视开瓶开箱及库存指标，预计2025-2027年收入分别为208亿元、214亿元和224亿元，归母净利润分别为43亿元、46亿元和49亿元。

公司计划在2025-2026年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元。

风险提示包括行业竞争加剧、渠道拓展不及预期和原材料价格波动等。

维持“买入”投资评级。