键凯科技：财通证券-键凯科技-688356-国产PEG龙头，医美+创新药打开新篇章-250429

投资标的：键凯科技（688356） 推荐理由：公司是国内PEG龙头，具备深厚的产品及技术积累，海外业务放量加速，国内新品逐步上市，医美及创新药布局有望迎来收获期，预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，给予“增持”评级。

- 键凯科技是国内PEG龙头，具备深厚的技术积累，产品支持多款药物研发与生产。

- 海外业务放量加速，国内市场逐步复苏，预计销量将恢复增长。

- 医美及创新药布局将迎来收获期，预计未来几年收入和利润将显著增长，给予“增持”评级。

键凯科技（688356）是国内聚乙二醇（PEG）行业的龙头企业，专注于PEG及其衍生物的研发和生产，积累了丰富的技术和经验。

公司产品支持了多款海内外药物的研发和生产，包括长春金赛的生长激素和特宝生物的长效干扰素等。

在海外市场方面，公司与UCB的合作将推动其Zilucoplan药品的销售，预计2025-2026年销售额分别为1.62亿欧元和2.76亿欧元。

国内业务方面，虽然短期内价格受到行业竞争影响，但销量有望恢复增长，主要由于大客户的影响出清及新品的上市。

在医美和创新药产品布局方面，公司有两款医美产品，JK-2122H和JK-1136H，预计将于2025年形成收入。

JK-2122H是国内首个PEG交联的玻尿酸，解决了传统交联玻尿酸的痛点，具有市场潜力。

JK-1136H是一款符合“三类医疗器械”监管要求的PEG微交联水光针产品，预计将在2025年申报上市。

在创新药方面，聚乙二醇伊利替康是一款小分子长效抗癌药物，目前已进入小细胞肺癌的三期临床，随着更多积极数据的发布，可能会迎来重磅合作。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为2.82亿、3.92亿和5.04亿元，归母净利润分别为0.67亿、1.23亿和1.80亿元。

对应的市盈率（PE）分别为55.27、30.12和20.56倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示包括客户终端产品销售不及预期、核心技术迭代、关税政策扰动、汇兑损益及竞争加剧导致价格下降等。