金山云：光大证券-金山云-3896.HK-2Q25业绩点评：公有云AI业务延续高增，调整后EBITDA率17.3%再创新高-250821

投资标的：金山云（3896.HK） 推荐理由：金山云在AI业务持续高增的背景下，公有云收入增长显著，调整后EBITDA率创新高，现金储备大幅增加，为未来扩张提供资金支持。

预计2025年整体营收增速将高于上半年，维持“买入”评级。

- 金山云在2Q25实现总营收23.49亿元，同比增24.2%，主要受益于AI业务的持续高增长。

- 公有云收入达16.25亿元，其中AI相关收入增超120%，占比升至44.8%，显示出公司在AI领域的强劲竞争力。

- 公司现金储备显著增加至54.64亿元，为未来AI业务扩张提供了充足的资金支持，维持“买入”评级。

金山云在2Q25发布的业绩报告显示，总营收达到23.49亿元，同比和环比增长分别为24.2%和19.3%。

公司核心受益于AI收入的持续高增长，AI相关收入达7.29亿元，同比增长超过120%，占公有云收入的44.8%。

公有云收入为16.25亿元，同比和环比增长分别为31.7%和20.1%。

调整后EBITDA达4.06亿元，同比高增570.1%，调整后EBITDA率为17.3%。

公司与小米及金山生态的合作关系良好，来自生态的收入达6.29亿元，同比增长69.5%。

预计2025年上半年来自生态的收入已实现全年关联交易上限的40%。

行业云收入为7.24亿元，同比和环比增长分别为10.1%和17.4%。

公司在公共服务、医疗健康和企业服务领域的项目交付加速，推动了行业云的增长。

截至2Q25末，公司现金及现金等价物达到54.64亿元，相较于1Q25末的23.23亿元显著增长。

这主要得益于公开发行股票、向金山软件定向增发及战略客户预付款项到账，为后续AI业务扩张提供了资金基础。

展望未来，预计随着AI业务的进一步扩展，2025年下半年整体营收增速将高于上半年。

公司对2025-2026年的营收预测上调至95亿元和110亿元，维持2027年收入125亿元的预测，并维持“买入”评级。

风险包括云行业竞争加剧、行业云拓展不及预期及AI进展不及预期等。