轻工制造行业：东兴证券-集换式卡牌行业：高速发展，卡游再次递交港交所招股书-250515

- 中国集换式卡牌行业快速发展，市场规模预计从2019年的28亿元增至2024年的263亿元，复合年增长率达到56.6%。

- 卡游作为行业龙头，市场份额超过70%，2024年实现收入和净利润大幅增长，渠道布局广泛。

- 投资者应关注IP产业的长期价值和卡游的持续市场领导地位，同时需警惕行业竞争和政策风险。

中国集换式卡牌行业近年来发展迅猛，市场规模从2019年的28亿元增长至2024年的263亿元，复合年增长率达到56.6%。

卡游作为行业龙头，市场份额超过70%。

尽管市场规模已超越美国和日本，但人均支出仍较低，显示出增长潜力。

卡游在2024年实现了277.8%的收入增长，净利润同比增长378.3%。

其销售主要通过经销模式，覆盖全国31个省，拥有217个经销商和351家专卖店。

卡游以授权IP为主，主要包括奥特曼和小马宝莉等，积极拓展合作IP数量。

其产品开发持续推进，推出了大量玩具和集换式卡牌系列。

卡游还通过引入集换式卡牌游戏玩法提升消费者互动性。

除了卡游，其他公司如泡泡玛特、奥飞娱乐等也在卡牌业务上有所布局，但收入占比普遍较低。

投资建议认为，集换式卡牌作为IP衍生品，具备长期投资价值，尤其在青少年市场中有广泛用户群体。

卡游凭借强大的市场份额和销售网络，预计将继续引领行业发展。

风险提示包括行业竞争加剧、政策监管及IP运营风险。

投资标的：卡游 推荐理由： 1. 市场份额领先：卡游在中国集换式卡牌行业中占据超过70%的市场份额，是行业绝对龙头。

2. 高速增长潜力：根据招股说明书，预计2024年中国集换式卡牌市场规模将达到263亿元，复合年增长率为56.6%，远超整体玩具行业的增长率。

3. 渠道布局广泛：卡游拥有217个经销商，覆盖全国31个省，并积极推动经销商建立小型专卖店，构建了广泛的销售网络。

4. 多元化产品线：除了集换式卡牌，卡游还销售玩偶、徽章、立牌等多种产品，且以盲盒形式售卖，满足不同消费者需求。

5. 强大的IP合作：卡游以授权IP模式为主，主要IP包括奥特曼、小马宝莉等，且不断拓展合作IP数量，增强产品吸引力。

6. 增强消费者互动性：通过引入集换式卡牌游戏（TCG）玩法，提升了消费者的互动性和黏性。

7. 投资价值：IP产业具备长期投资价值，卡游作为IP衍生形式的代表，已在青少年人群中建立了庞大的用户群体，未来有望持续提升渗透率。

风险提示：行业竞争加剧、政策监管、IP运营风险。