贵州茅台：国投证券-贵州茅台-600519-茅台酒稳健增长，系列酒有所降速-250819

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润稳健增长，尽管系列酒增速放缓，但茅台酒仍为核心驱动力。

直销渠道表现强劲，海外扩张有序推进，显示出较强的品牌力和市场韧性，预计未来业绩持续增长。

目标价1600元。

- 贵州茅台2025年上半年实现营业收入893.89亿元，同比增长9.10%，增速降至个位数，显示出一定的市场压力。

- 茅台酒仍为核心驱动力，系列酒收入有所下滑，直销渠道表现强劲，海外市场扩张有望成为未来增长亮点。

- 盈利能力略有下滑，毛利率和净利率受到成本压力影响，经营现金流明显减少，建议买入-A评级，目标价1600元。

贵州茅台（股票代码：600519）发布了2025年半年报，显示出稳健的增长，但系列酒的增速有所下降。

2025年上半年，公司实现营业收入893.89亿元，同比增长9.10%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

第二季度的营业收入为387.88亿元，同比增长7.28%；归母净利润为185.55亿元，同比增长5.25%。

在商品类型方面，2025年第二季度茅台酒和系列酒的营收分别为320.32亿元和67.40亿元，分别同比增长11.0%和下降6.5%。

茅台酒仍是公司的核心驱动力，而系列酒的收入出现下滑。

从销售渠道来看，第二季度直销和批发代理的营收分别为167.89亿元和219.83亿元，同比增长16.5%和1.5%。

由于经销商存货积压，批发渠道的增长微弱，而直销渠道表现强劲。

i茅台在第二季度的营收为48.90亿元，同比减少0.35%，但在整体上半年实现了4.98%的增长。

区域分布上，2025年第二季度国内和国外的营收分别为369.98亿元和17.74亿元，同比增长6.7%和27.6%。

截至2025年上半年，国内和国外经销商的数量分别增加至2280和115个。

公司的盈利能力略有下滑，第二季度毛利率和净利率分别为90.42%和47.84%，同比变化为+0.26个百分点和-0.92个百分点。

销售费用率和管理费用率也有所变化，分别同比增加0.47个百分点和减少0.33个百分点。

第二季度经营活动现金流量净额为43.10亿元，同比减少84.29%。

尽管面临行业整体承压的背景，贵州茅台依然实现了稳健的业绩释放，显示出较强的经营韧性与抗周期能力。

公司凭借稳固的品牌力与渠道体系，有望在复杂环境中持续巩固并拓展市场份额。

投资建议方面，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为1600元。

预计2025年至2027年的收入增速分别为9.0%、7.5%和7.0%，净利润增速分别为8.8%、7.5%和7.5%。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧和新品推广不及预期。