安琪酵母：天风证券-安琪酵母-600298-业绩阶段性承压，海外维持较高增速-240423

投资标的：安琪酵母 推荐理由：公司作为龙头竞争力不断提升，酵母市场长期潜力开启，预计未来几年公司收入和净利润将保持稳健增长，具有投资潜力。

1. 公司24Q1业绩承压，酵母业务稳健增长，国外业务维持较高增速，但利润率有所下降，费用率提升。

2. 公司经销商数量快速增长，但平均收入略有下滑，管理费用率和财务费用率提升。

3. 预计公司未来三年收入和归母净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级，但存在宏观经济下行、成本上涨等风险。

1. 公司24Q1收入/归母净利润分别为34.83/3.19亿元，同比+2.52%/-9.45%。

2. 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入分别为24.50/3.98/1.00/5.26亿元，同比+5.37%/-17.61%/-8.38%/+14.33%。

3. 国内/国外收入分别为21.04/13.70亿元，同比-4.52%/+16.73%。

4. 线下/线上收入分别为23.44/11.30亿元，同比+5.80%/-2.74%。

5. 24Q1末经销商同比增加1991家至22812家，中国内/国外经销商分别同比增加1395/596家至17279/5533家，平均经销商收入分别同比变动-12.23%/+4.15%至12.18/24.76万元/家。

6. 公司毛利率/净利率分别同比变动-0.74/-1.39个百分点至24.66%/9.47%。

7. 预计24-26年公司收入分别为156.2/175.6/197.6亿元，同比增长15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为13.5/14.6/15.8亿元，同比增长6.3%/8.1%/8.4%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。