科伦药业：华安证券-科伦药业-002422-一季度业绩承压，全年季度环比望迎改善-250504

投资标的：科伦药业（002422） 推荐理由：公司2024年业绩稳健，创新药商业化进展顺利，抗生素中间体及原料药销售增长显著，预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

- 科伦药业2024年年报显示营业收入增长1.67%，归母净利润增长19.53%，但2025年一季度业绩承压，收入同比下降29.42%。

- 输液业务受集采影响，毛利率下降，但非输液药品和抗生素中间体业务表现良好，带动整体业绩。

- 预计2025-2027年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”投资评级，风险包括政策变化和研发进度不及预期。

科伦药业在2024年年报中实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%；归母净利润29.36亿元，同比增长19.53%；扣非归母净利润29.02亿元，同比增长22.66%。

然而在2025年一季度，公司营业收入为43.90亿元，同比下降29.42%；归母净利润5.84亿元，同比增长43.07%；扣非归母净利润5.64亿元，同比下降43.10%。

一季度业绩承压主要是由于去年同期的高基数。

公司输液业务受到集采影响，整体毛利率在2024年为51.69%，同比下降0.74个百分点；2025年一季度毛利率为48.67%，同比下降7.17个百分点。

期间费用率在2024年为32.27%，2025年一季度为32.38%。

经营性现金流净额在2024年为44.93亿元，同比下降15.82%；2025年一季度降至4.49亿元，同比下降64.86%。

在产品销售方面，2024年输液业务实现收入89.12亿元，同比下降11.85%；非输液药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%。

抗生素中间体及原料药营业收入为58.56亿元，同比增长20.90%。

公司创新药芦康沙妥珠单抗和塔戈利单抗已获批上市，创新药累计销售达5,169.37万元。

投资建议方面，预计2025至2027年收入分别为219.0亿元、233.6亿元和239.8亿元，归母净利润分别为30.2亿元、33.5亿元和34.1亿元。

维持“买入”投资评级，风险提示包括行业政策变化、研发进度不及预期、审批准入不及预期及成本上升风险。