今世缘：国金证券-今世缘-603369-业绩持续出清，保持战略定力稳秩序-250825

投资标的：今世缘（603369） 推荐理由：公司在下行期保持稳健战略，省内产品和区域势能持续，积极控货维护良好渠道秩序。

预计未来三年收入和净利将逐步回升，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

今世缘2025年上半年营收和净利均出现下滑，主要由于省内市场的显著下降。

公司保持战略定力，计划在未来五年内将国缘品牌打造成环江苏知名白酒品牌，并积极拓展全国市场。

尽管面临区域竞争和政策风险，预计未来几年收入和净利将逐步回升，维持“买入”评级。

公司今世缘（603369）在2025年上半年实现营收69.5亿元，同比下降4.8%；归母净利22.3亿元，同比下降9.5%。

在2025年第二季度，营收为18.5亿元，同比下降29.7%；归母净利为5.8亿元，同比下降37.1%。

营收拆分方面，2025年上半年特A+类和特A类分别实现营收43.1亿元和22.3亿元，同比变化分别为-7.4%和+0.7%。

在2025年第二季度，特A+类和特A类的营收分别为11.4亿元和5.8亿元，同比下降32.1%和28.1%。

省内和省外的营收分别为62.5亿元和6.3亿元，同比变化分别为-6.1%和+4.8%；第二季度省内和省外的营收分别为16.1亿元和1.9亿元，同比下降32.2%和17.8%。

在省内各区域中，2025年第二季度淮安、南京、盐城、苏南、苏中和淮海大区的营收分别下降30.0%、33.7%、39.4%、38.7%、19.5%和44.9%。

相对而言，渗透潜力上升的苏中区域下滑幅度较低。

公司计划在未来五年内将国缘品牌打造成环江苏知名白酒品牌，重点培育亿元地级市场，并在十年内推进长三角一体化战略，开辟第二江苏和第三江苏梯队，力争成为全国高端白酒品牌。

经销商数量方面，2025年第二季度末省内和省外的经销商数量分别增加至646家和653家。

报表结构显示，2025年第二季度归母净利率同比下降3.7个百分点至31.6%，毛利率同比下降0.2个百分点至72.8%。

销售费用率上升6.8个百分点，管理费用率上升1.7个百分点。

合同负债余额为6.0亿元，环比增加0.6亿元，考虑合同负债变化后，2025年第二季度营收下降16%；销售收现为20.2亿元，同比下降19%。

盈利预测方面，预计2025-2027年收入分别为-9.8%、+6.3%和+11.1%；归母净利分别为-12.0%、+7.6%和+14.4%。

对应的归母净利为30.0亿元、32.3亿元和37.0亿元，EPS为2.41元、2.59元和2.97元。

目前股票价格对应的PE估值分别为18.4倍、17.1倍和14.9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括区域竞争加剧、省外开拓不及预期、行业政策风险和食品安全风险。