东方证券-4月进出口点评：超预期出口得以延续-250514

- 2025年4月中国出口同比增长8.1%，进口增速仅为0.2%，传统消费品表现疲软，但机电产品出口表现强劲。

- 对美出口降幅有限，仅为-21%，显示出中美贸易的韧性，部分原因是关税豁免和刚需商品的支撑。

- 转口贸易能力超预期，对东盟和中间品出口强劲，预计转口对美贸易损失的对冲比例可能达到44.5%-90%。

2025年4月中国进出口数据表现超出市场预期，出口同比增长8.1%，进口仅增长0.2%。

传统消费品出口表现不佳，鞋靴、玩具、箱包和服装等品类均出现负增长，而机电产品出口则表现强劲，增速达8.3%。

电子产品出口分化明显，消费电子中部分产品增长，而中间品如集成电路保持高增速。

对不同地区的出口情况显示，对美出口同比下降21%，但对东盟出口增长显著，达到20.8%。

进口方面，尽管总体增速放缓，但大宗商品如大豆和铜矿砂的进口增速上升，同时部分机电产品进口也有所回升。

分析认为，对美出口降幅有限可能与关税豁免和刚需商品的需求有关。

豁免商品占对美出口的27.1%，其中关税豁免占22.8%。

刚需商品在对美出口中占比超过53%。

转口贸易的活跃度超出预期，对冲了部分对美贸易损失，预计对冲比例在44.5%-90%之间。

风险因素包括美国进口需求的潜在回落及假设条件变化对测算结果的影响。

整体来看，4月的出口数据反映了中国在全球供应链中的适应能力和市场需求的复杂性。