特步国际：东方证券-特步国际-1368.HK-年报点评：索康尼收入高增+盈利改善，主品牌加大DTC投入-250320

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：公司2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿，同比增长20.2%。

主品牌特步加大DTC投入，增强品牌忠诚度，索康尼品牌收入高增，盈利能力改善，未来增长潜力大，维持“买入”评级。

- 特步国际2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿，同比增长20.2%。

- 主品牌特步收入增长放缓，未来将加大DTC战略投入以增强品牌忠诚度。

- 索康尼品牌收入高增57.2%，盈利能力改善，DTC战略成效显著。

- 根据调整后的盈利预测，预计2025年每股收益为0.49元，维持“买入”评级，目标价6.34港币。

特步国际（1368.HK）发布了2024年年报，整体表现良好。

2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%；归母净利润为12.4亿，同比增长20.2%；全年派息比例为138.2%。

主品牌特步的收入为123.3亿，同比增长3.2%，但24H2仅同比增长0.3%，略低于预期。

毛利率同比下降0.2个百分点，推测主要是由于服装毛利率下滑。

经营利润率同比增长0.1个百分点至15.9%。

未来将加大对特步主品牌DTC战略的投入，以增强品牌忠诚度和顾客保留率。

索康尼品牌在2024年实现收入12.5亿，同比增长57.2%，其中24H2同比增长45.8%。

毛利率同比增长17.2个百分点至57.2%，经营利润率同比增长5.2个百分点至6.3%，盈利能力显著改善，证明DTC战略有效。

索康尼在中国内地开设了多家门店，进一步拓展渠道和品牌影响力。

公司高层变动方面，杨鹭彬被任命为执行董事并辞任首席财务官，丁利智接任新任首席财务官。

丁利智为特步执行董事兼主席丁水波的长女。

盈利预测方面，调整了2025-2026年的盈利预测，并引入了2027年的预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.49、0.56和0.63元。

维持2025年12倍PE估值，对应目标价6.34港币，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、经济恢复不及预期及主品牌DTC的潜在影响。