重庆啤酒：平安证券-重庆啤酒-600132-开局势能良好，盈利能力改善-250430

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：公司2025年1季度营收和净利稳健增长，盈利能力改善，毛利率提升，成本红利持续兑现。

各大区均衡发展，低端产品增速较快，预计后续业绩将逐步改善，维持“推荐”评级。

- 重庆啤酒2025年第一季度实现营收43.6亿元，归母净利4.7亿元，均同比增长，展现出良好的开局势能。

- 各大区域均衡发展，高档和经济产品增速较快，毛利率和归母净利率均有所改善，盈利能力持续优化。

- 维持“推荐”评级，并上调2025-2027年归母净利预测，期待后续业绩表现。

重庆啤酒在2025年第一季度的业绩表现良好，营收达到43.6亿元，同比增长1.5%，归母净利为4.7亿元，同比增长4.6%。

公司啤酒收入为42.4亿元，同比增长1.6%，销量为88.4万千升，同比增长1.9%，吨价为4804元/千升，同比下降0.3%。

高档、主流和经济产品的营收分别为26.0亿元、15.5亿元和0.9亿元，同比分别增长1%、2%和6%，偏低端产品增速较快。

从区域来看，西北、中区和南区的营收分别为11.8亿元、18.3亿元和12.3亿元，同比分别增长1.6%、1.4%和1.8%。

公司毛利率为48.4%，同比提高0.5个百分点，销售和管理费用率分别为12.7%和3.4%，同比变化为-0.4和+0.3个百分点，显示出费用投放的精准性。

归母净利率为10.9%，同比提高0.3个百分点，盈利能力有所改善。

展望未来，重庆啤酒将继续推进“嘉速杨帆”战略，优化产品组合，成本端的大麦和包材仍有优化空间。

预计2025-2027年的归母净利预测将上调至12.7亿元、13.3亿元和13.9亿元。

风险提示包括乌苏全国化推广不及预期、大麦和包材原料成本上行、行业需求不及预期、行业竞争加剧及食品安全风险。

整体维持“推荐”评级。