石药集团：第一上海-石药集团-1093.HK-医药环境压力和主动降低库存导致业绩下滑-241203

投资标的：石药集团（1093.HK） 推荐理由：公司在医药环境压力下主动降低库存，尽管2024年前三季度业绩下滑，但未来依靠新品拉动增长，预计将贡献约20亿元增量。

公司回购计划和派息率提升也增强投资吸引力，目标价6.87港元，维持买入评级。

- 石药集团2024年前三季度营收同比下降4.9%，调整后归母净利润下降15.2%，主要受医药环境压力和主动降低库存影响。

- 各板块表现不一，神经系统和抗感染板块收入有所增长，但肿瘤和心血管板块受到集采影响大幅下滑。

- 公司未来将依靠创新产品推动增长，预计新品将贡献约20亿元增量，并维持买入评级，目标价6.87港元。

石药集团在2024年前三季度的业绩表现不佳，调整后归母利润下降15.2%。

公司营收为226.9亿元，同比下降4.9%；毛利为159.9亿元，毛利率70.5%，同比微增0.1个百分点。

销售费用和行政费用分别为66.2亿元（下降5.8%）和8.8亿元（增长2.9%），销售费率和行政费率分别下降至35.5%和3.9%。

研发费用同比增长5.5%至38.8亿元，占成药收入比上升至20.8%。

归母净利润和扣非后归母净利润分别为38.8亿元（下降15.9%）和40.0亿元（下降15.2%），扣非后归母净利率为17.6%，下降2.2个百分点。

成药板块收入为186.7亿元，同比下降3.5%。

原料药板块中的维C和抗生素收入分别为14.6亿元（下降3.4%）和12.6亿元（下降7.2%），功能食品板块收入为12.9亿元，下降21.9%。

从成药各板块来看，神经系统收入同比增长4.5%至72.3亿元，肿瘤板块收入增长17.6%至38.1亿元，抗感染板块收入增长2.2%至32.1亿元，心血管领域收入下降11.1%至16.3亿元，呼吸板块收入下降18.8%至9.4亿元。

消化和其他治疗领域收入分别增长30.7%和2.6%。

公司在老产品方面受到集采影响，收入下降。

未来将依赖新品推动增长，预计明年将贡献约20亿元增量。

同时，公司与阿斯利康达成协议，将脂蛋白(a)抑制剂YS2302018以1亿美元首付款加19.2亿里程碑授权。

分析师给予目标价6.87港元，维持买入评级。

公司年初至今回购约15亿港元，预计未来两年内将回购不超过50亿港元，派息率也将提升。

通过DCF估值，目标价对应2024年16.9倍市盈率。