承德露露：中邮证券-承德露露-000848-杏仁露主业保持平稳，关注激励下的积极变化-250425

投资标的：承德露露（000848） 推荐理由：公司2024年收入和利润稳健增长，毛利率有所改善，积极拓展南方市场和新品推广，激励措施将推动业绩提升。

预计未来几年持续增长，维持买入评级，具备良好投资价值。

承德露露预计2024年实现营业收入32.87亿元，归母净利润6.66亿元，保持平稳增长。

公司在销售费用和管理费用上有所增加，主要由于市场拓展和股权激励。

2025-2027年营收和净利润预计将继续增长，维持买入评级，但需关注原料成本和行业竞争风险。

承德露露（股票代码：000848）在2024年预计实现营业收入32.87亿元，归母净利润6.66亿元，扣非净利润6.58亿元，分别同比增长11.26%、4.41%和3.65%。

2024年公司计划分红3.15亿元，分红比率为47%。

毛利率和归母净利率分别为40.94%和20.27%，同比略有下滑。

2024年第四季度，公司实现营业总收入11.28亿元，归母净利润2.47亿元，分别同比增长22.69%和26.95%。

毛利率和归母净利率为39.83%和21.91%，毛利率有所改善，主要由于杏仁采购价格下降。

按产品划分，2024年杏仁露、果仁核桃、杏仁奶和其他产品的收入分别为31.88亿元、0.85亿元、0.12亿元和0.03亿元，杏仁露销量同比增长11.47%。

按地区划分，北部、中部和其他地区的收入分别为29.90亿元、1.91亿元和1.06亿元。

按销售模式划分，经销和直销的收入分别为31.25亿元和1.62亿元。

公司在2024年开发了多个销售渠道，包括141家交通枢纽商店、203家学校商店等，年末经销商数量达922个，净增加56个。

在2025年第一季度，承德露露实现营业收入10.02亿元，归母净利润2.15亿元，分别同比下降18.36%和12.53%。

毛利率和归母净利率为48.09%和21.51%，销售费用率和管理费用率有所上升。

公司预计2025-2027年营收将分别达到34.52亿元、38.02亿元和40.07亿元，归母净利润将分别达到7.14亿元、7.81亿元和8.13亿元。

对应的每股收益（EPS）为0.68元、0.74元和0.77元，当前股价的市盈率（PE）为14倍、13倍和13倍，维持买入评级。

风险提示包括原料成本波动、行业竞争加剧、新品表现不及预期以及食品安全等风险。