酒鬼酒：国联民生证券-酒鬼酒-000799-报表继续出清，期待低基数下修复-250512

投资标的：酒鬼酒（000799） 推荐理由：公司主动改革，预计2025-2027年营业收入和归母净利润将逐步增长，尤其是归母净利润在2025年有682.92%的大幅增长潜力。

尽管面临业绩承压和行业竞争，但渠道改善和大单品销售恢复值得持续关注。

- 酒鬼酒2024年业绩大幅下滑，收入同比减少49.70%，归母净利润同比减少97.72%。

- 2025年第一季度收入和净利润继续承压，分别同比下降30.34%和56.78%。

- 公司主动改革和渠道改善有望推动未来业绩恢复，预计2025-2027年收入和净利润将逐步增长。

- 面临风险包括大单品销售不及预期、行业竞争加剧及宏观经济波动。

公司发布了2024年和2025年一季报。

2024年收入为14.23亿元，同比下降49.70%，归母净利润为0.12亿元，同比下降97.72%。

2025年第一季度收入为3.44亿元，同比下降30.34%，归母净利润为0.32亿元，同比下降56.78%。

合同负债为1.79亿元，同比增加23.55%，环比减少0.66亿元；收入与合同负债之和为2.78亿元，同比下降37.30%；销售收现为2.31亿元，同比下降27.29%。

2024年第四季度和2025年第一季度的收入为5.76亿元，同比下降51.21%，归母净利润为-0.12亿元，同比减少1.55亿元。

销售收现为6.10亿元，同比下降31.83%。

2024年酒类收入为14.15亿元，同比下降49.85%。

分产品来看，酒鬼系列、内参系列、湘泉系列和其他系列的收入分别为8.35亿元、2.35亿元、0.76亿元和2.68亿元，分别同比下降49.32%、67.06%、增长7.64%和下降30.84%。

分区域来看，省内和省外的收入分别为6.42亿元和7.81亿元，分别同比下降45.85%和52.47%。

2024年的毛利率为71.37%，同比下降6.98个百分点，主要原因是产品结构变化。

销售费用率、管理费用率和税金及附加比率分别同比增加10.72、5.83和2.57个百分点，归母净利率为0.88%，同比下降18.48个百分点。

2025年第一季度毛利率为70.71%，同比下降0.37个百分点，销售费用率同比下降6.20个百分点，管理费用率和税金及附加比率分别同比增加2.59和1.10个百分点，归母净利率为9.22%，同比下降5.64个百分点。

预计2025-2027年营业收入分别为13.89亿元、14.56亿元和15.53亿元，分别同比下降2.40%、增长4.82%和6.65%；归母净利润分别为0.98亿元、1.56亿元和2.16亿元，分别同比增长682.92%、59.77%和38.33%。

对应的CAGR为158.65%，2025-2027年PE估值分别为146、91和66倍。

考虑到公司主动改革，渠道有望稳步改善，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。

风险提示包括大单品销售不及预期、行业竞争加剧和宏观经济不达预期。