思摩尔国际：国证国际-思摩尔国际-6969.HK-HNB业务如期落地，雾化烟加速恢复-250822

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：HNB业务如期落地，雾化烟市场逐步恢复，预计2025年净利润将增长，目标价上调至23.7港元，具备7.3%上涨空间，财务状况良好，风险可控，评级由“买入”下调至“增持”。

- 思摩尔国际2025年上半年实现营业收入60.1亿元，同比增长18.3%，净利润4.9亿元，同比下降13.9%。

- HNB业务持续扩展，预计未来将成为公司增长的新动力，同时雾化电子烟市场逐步复苏。

- 目标价从15.2港元上调至23.7港元，评级从“买入”下调至“增持”，风险包括政策变动和行业竞争加剧。

思摩尔国际在2025上半年实现总营业收入60.1亿元，同比增长18.3%；净利润为4.9亿元，同比减少13.9%。

剔除股权激励后的净利润为7.4亿元，同比下降2.1%。

预计2025年是HNB业务逻辑逐步兑现的一年，雾化电子烟市场也在监管落地后向好发展。

根据HNB业务的落地，调整2025至2027年的净利润预测为11.6亿元、15.0亿元和19.1亿元，EPS预期为0.20港元、0.26港元和0.34港元。

目标价从15.2港元上调至23.7港元，较当前股价有7.3%的上涨空间。

当前估值接近公平水平，评级从“买入”下调至“增持”。

HNB业务试点地区扩张，预计在2024年四季度在塞尔维亚市场试点，2025年6月在日本仙台市销售，并计划在2025年9月在日本全国推出HNB产品系列。

APV产品收入快速增长，25年上半年收入12.7亿元，同比增长14.1%。

雾化电子烟的2B业务收入47.4亿元，同比增长19.5%。

研发费用下降至7.2亿元，占收入的12%。

毛利率为37.3%，同比下降0.5个百分点，销售费用和行政开支有所增加。

截止2025年6月底，公司现金及投资理财总额178亿元，经营现金流8.1亿元，财务状况良好。

风险提示包括政策变动、客户合作变动和行业竞争加剧。