中国海油：国联民生证券-中国海油-600938-持续降本，产量新高-250429

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司在2025年第一季度实现油气总产量1.89亿桶油当量，同比增加4.83%，有效对冲油价下行风险。

同时，通过持续降本和新项目投产，保持稳健盈利，预计未来盈利确定性较强，维持“买入”评级。

中国海油2025年第一季度业绩稳健，尽管营业收入和净利润同比下降，但油气产量创历史新高，成本控制效果显著。

公司持续推进新项目投产，预计未来几年盈利能力将保持增长，维持“买入”评级。

风险包括油气田投产进度、OPEC+增产及外部不可抗力因素。

中国海油于2025年4月29日发布了2025年第一季度业绩报告。

2025年第一季度，公司实现营业收入1068.54亿元，同比减少4.1%；归母净利润为365.63亿元，同比减少7.9%；扣非归母净利润为370.27亿元，同比减少6.2%。

在油价下行的背景下，公司业绩依然保持稳健，2025年第一季度布伦特原油期货结算价均值为74.98美元/桶，同比下降8.29%。

公司实现的石油液体价格为72.65美元/桶，同比减少7.7%。

尽管油价下跌，油气销售收入为882.68亿元，同比仅下降1.9%，得益于新项目投产及产量释放。

公司在成本控制方面表现良好，2025年第一季度桶油主要成本为27.03美元/桶油当量，同比下降2.0%。

油气产量方面，2025年第一季度公司油气总产量达到1.89亿桶油当量，同比增加4.83%，其中原油产量为1.46亿桶，同比增加3.41%；天然气产量为2530亿立方英尺，同比增加10.24%。

资本支出为277.13亿元，同比小幅减少4.5%，但仍维持在较高水平，以保障油气业务的增产增效。

新项目的投产情况良好，2025年多个项目相继投产，包括东方29-1气田项目和番禺10/11区块联合开发项目等，预计油气产量的高增速将持续。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为1323亿元、1361亿元和1401亿元，对应EPS为2.78元、2.86元和2.95元，对应PE为9.0X、8.8X和8.5X，维持“买入”评级。

风险提示包括油气田投产进度不及预期、OPEC+增产超预期、原油供需受到异常扰动、能源政策及制裁对企业经营的影响、汇率风险及其他不可抗力风险。