赤子城科技：信达证券-赤子城科技-9911.HK-24年报&25Q1点评：社交业务保持高增，创新业务态势向好-250515

投资标的：赤子城科技（9911.HK） 推荐理由：公司社交业务持续高增，2024年收入同比增长58.1%，创新业务表现向好，精品游戏和社交电商快速成长。

预计2025年利润进一步增厚，具备长期成长动能，风险因素可控。

- 赤子城科技2024年营收达50.9亿元，同比增长53.92%，社交业务表现强劲，收入达46.3亿元，同比增长58.1%。

- 创新业务持续向好，特别是精品游戏和社交电商，分别实现显著增长，推动整体利润增长。

- 2025年预计继续保持增长，归母净利润有望达到9.03亿元，风险因素包括海外市场监管和汇率波动。

赤子城科技在2024年实现营收50.9亿元，同比增长53.92%。

社交业务收入为46.3亿元，同比增长58.1%；创新业务收入为4.6亿元，同比增长21.3%。

经营利润为7.29亿元，同比增长32.3%；归母净利润为4.8亿元，同比减少6.34%。

调整后的EBITDA为9.63亿元，同比增长42.8%。

毛利为26.08亿元，毛利率为51.2%，同比下降0.9个百分点。

社交业务毛利为23.04亿元，毛利率为49.7%，同比上升1.2个百分点；创新业务毛利为3.04亿元，毛利率为66.1%，同比下降13.9个百分点。

2025年第一季度，公司预计录得收入约15.00~15.70亿元，同比增长约41.5%~48.1%。

社交业务收入预计为13.45~13.95亿元，同比增长约39.1%~44.3%；创新业务收入预计为1.55~1.75亿元，同比增长约66.7%~88.2%。

社交业务方面，MICO和YoHo产品稳健贡献现金流，SUGO营收增长超200%，TopTop实现增速超100%。

HeeSay在东南亚市场表现良好。

2025年第一季度，社交业务平均MAU达到3283.5万，环比增长3.4%。

创新业务中，精品游戏业务总流水约7.05亿元，同比增长超80%，旗舰游戏《Alice’s Dream：Merge Games》全年流水同比增长超过60%。

社交电商业务收入增长超200%，利润增长超600%。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年归母净利润分别为9.03/11.2/13.8亿元，同比增幅为88.1%、23.9%、23.3%。

截至2025年5月15日对应PE分别为12.8/10.3/8.4倍。

风险因素包括海外市场监管政策风险、汇率波动风险、市场拓展不及预期、精品游戏盈利不及预期等。