国防军工行业：中原证券-国防军工行业专题研究：否极泰来，圆满收官-241211

- 2024年国防军工行业整体表现较弱，涨幅10.05%，跑输沪深300指数，主要子行业表现差异明显。

- 行业三季报显示整体承压，上游产业链业绩下滑，唯有航海装备实现正增长。

- 2025年军工行业有望迎来反转，建议关注龙头企业、新兴领域武器装备及中上游供应链的盈利修复机会。

2024年，申万国防军工行业整体上涨10.05%，在31个一级行业中排名第15，表现低于沪深300指数。

子行业中，航空装备和航天装备涨幅较高，分别为14.7%和13.98%。

然而，整体行业在三季度承压，营业收入同比下滑5.23%，归母净利润下滑27.87%，仅航海装备实现正增长。

展望2025年，军工行业有望迎来反转，投资建议关注三大主线：一是龙头企业和核心供应商，尤其是在十四五规划最后一年，将直接受益于行业反转；二是新兴领域，如无人机和导弹等现代战争新趋势，相关板块将持续催化；三是中上游供应链的盈利修复，随着行业趋势反转，预计将出现良好的成长性。

风险提示包括国防开支预算增速不及预期、军品订单释放不及预期、军工定价改革、以及不可预测的政治因素等。

投资标的及推荐理由如下： 一、龙头白马、根正苗红： 推荐关注军工体系内的主机厂、核心供应商。

2025年是十四五规划的最后一年，军工行业有望迎来反转，核心企业将直接受益，成为行业反转的核心发动机。

二、新域新质、战场新趋势： 建议关注无人机、导弹等新兴领域。

现代战争变化带来了新趋势，相关军工企业在无人机、导弹、卫星互联网和信息化等领域有持续催化的潜力。

这些新技术和装备大部分处于发展初期，未来在行业上行阶段有良好的成长性和投资机会。

三、底部反转、戴维斯双击： 关注军工中上游供应链的盈利修复。

经过深度调整，电子元器件、新材料、零部件加工等中上游企业的盈利水平和估值处于底部区间，未来随着行业趋势反转，有望实现营业收入和净利润的增长，带来戴维斯双击的机会。

风险提示包括国防开支预算增速不及预期、军品订单释放不及预期、军工定价改革、军工新产品和新技术渗透不及预期，以及其他不可预测的政治因素和外部形势影响。