安琪酵母：华福证券-安琪酵母-600298-全年酵母主业稳增，Q4毛利率回升、期待业绩拐点-250412

投资标的：安琪酵母（600298） 推荐理由：公司主业稳健增长，海外市场高质量扩张，预计利润拐点将至。

随着糖蜜价格回落和海运成本减轻，盈利有望改善。

维持“买入”评级，目标年均10%营收增长。

风险包括国内需求恢复不及预期及原材料价格波动。

- 安琪酵母2024年营收151.97亿元，同比增长11.9%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.1%。

- Q4毛利率回升至24.15%，预计伴随糖蜜成本下降，公司有望迎来利润拐点。

- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，风险包括国内需求恢复不及预期及原材料价格波动。

安琪酵母（股票代码：600298）在2024年报中披露了以下信息：公司全年实现营收151.97亿元，同比增长11.9%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长5.9%。

第四季度实现营收42.85亿元，同比增长9.1%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长12%。

在业务表现上，2024年酵母主业销售增长加速，达到21%。

各产品类别的营收情况为：酵母及深加工产品同比增长14%；制糖产品同比下降26%；包装类产品同比下降3%；食品原料同比增长32%；其他主营产品同比增长42%。

酵母系列的销量同比增长15.9%，吨价同比下降1.5%。

国内和海外的营收分别同比增长7.5%和19.4%。

埃及工厂的营收和净利润分别同比增长12.5%和59.3%，净利率达到33.5%。

全年经销商数量分别净增1006家（国内）和661家（海外），海外平均单商收入同比增长6.3%。

在毛利率方面，全年毛利率为23.52%，同比下降0.67个百分点；第四季度毛利率为24.15%，同比上升1.13个百分点。

全年净利率为8.72%，同比下降0.65个百分点。

费用方面，四项费用率合计同比上升0.15个百分点，销售、管理、研发和财务费用率的变化分别为同比增长0.27个百分点、下降0.16个百分点、下降0.27个百分点和增长0.3个百分点。

展望未来，预计随着海外产能的提升和渠道的深入开发，酵母及深加工产品的销售增速将得到提振。

公司目标为全年10%的营收增长，且预计伴随糖蜜价格的下降和海运成本的回落，利润有望迎来拐点。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、19.36亿元和22.21亿元，增长率为25%、16%和15%。

基于海外业务的持续增长和原料成本的改善，维持“买入”评级。

风险提示包括：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险及食品安全风险。