海天味业：国证国际-海天味业-3288.HK-海天味业IPO点评报告-250611

投资标的：海天味业（3288.HK） 推荐理由：海天味业是中国调味品行业领军者，市场份额第一，拥有强大的品牌影响力和完善的产品矩阵。

公司在渠道优化后业绩改善明显，未来有望继续增长。

IPO定价吸引，估值合理，适合长期投资。

- 海天味业是中国最大的调味品企业，具备强大的品牌影响力和完善的产品矩阵，未来有望继续拓展国内外市场。

- 2023年公司业绩因渠道优化有所下滑，但2024年已显著改善，预计2025年将继续增长。

- IPO发行价区间为35-36.3港元，估值合理，相较于A股折价吸引，综合评级为“6.3”。

海天味业是中国调味品的领军者，全球第五大、中国第一大调味品企业，主要产品包括酱油、蚝油、调味酱等。

根据Frost-Sullivan的数据，2023年、2024年和2025年第一季度的收入分别为245亿、269亿和83亿人民币，增速为-3.3%、10.4%和9%；净利润为56.3亿、63.4亿和22亿，增速为-9.2%、12.7%和14.7%。

2023年由于渠道优化导致业绩下滑，但2024年已有明显改善，2025年一季度增长持续。

公司有多个大单品，渠道覆盖全面，成功培育了7个10亿级大单系列和31个亿级以上产品系列，推出超过1,450个SKU。

经销商数量达到6707家，生产效率在行业中领先。

未来战略规划包括深耕国内外市场以及探索全球市场。

中国调味品市场增长潜力大，市场规模预计从2019年的4081亿人民币增长至2024年的4981亿人民币，复合年增长率为4.1%。

海天在中国调味品市场的市占率为4.8%，在酱油市场市占率为13.2%，蚝油市场市占率为40.2%。

公司优势包括强大的品牌影响力、极致的供应链、全国范围的渠道渗透和开放共享的企业文化。

风险方面，公司的业务增长依赖于市场需求，消费者口味变化可能影响销售，行业竞争激烈，食品安全问题可能影响品牌声誉。

此次IPO的基石投资者包括高瓴、GIC等，基石投资人占此次发售股份的48.8%-50.66%。

发行价为35-36.3港元，发行后市值约为92-95亿港元。

根据预期，2025年净利润约为70亿人民币，对应PE为29-30倍，估值合理，相比A股折价约20%-23%。

综合考虑，给予IPO专用评级“6.3”。