海螺水泥：国联民生证券-海螺水泥-600585-预计水泥量减价增，盈利弹性逐步释放-250512

投资标的：海螺水泥（600585） 推荐理由：公司2025Q1营业收入191亿元，归母净利润18亿元，盈利弹性逐步释放。

水泥价格同比改善，毛利率提升，经营现金流显著改善。

预计2025-2027年收入和利润持续增长，估值有优势，维持“买入”评级。

- 海螺水泥2025年一季度营业收入为191亿元，同比下降11%，但归母净利润增长21%，显示盈利弹性逐步释放。

- 水泥行业景气改善，华东地区水泥价格同比上涨，预计公司水泥销量有所下降，但毛利率大幅提升。

- 公司经营现金流显著改善，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

海螺水泥（600585）发布了2025年一季报。

2025年第一季度，公司营业收入为191亿元，同比下降11%；归母净利润为18亿元，同比增长21%；扣非归母净利润为17亿元，同比增长22%。

行业景气改善，预计水泥业务量减价增。

在价格方面，2025年第一季度华东地区水泥错峰执行情况较好，区域价格同比明显改善，吨均价为393元，同比增长30元，增幅为8%。

销量方面，水泥行业需求偏弱，2025年第一季度全国水泥产量为3.3亿吨，同比下降1%；其中华东地区水泥产量为1.2亿吨，同比下降3%。

龙头企业加大错峰力度，华东地区月均错峰停窑天数为17天，同比增长1天，预计公司水泥销量（不包含贸易量）同比有所下降。

2025年第一季度公司整体收入承压，主要原因是收缩新能源等业务，其他业务收入同比降幅较大。

水泥盈利弹性逐步释放，经营现金流大幅改善。

2025年第一季度毛利率为22.9%，同比提高5.1个百分点；归母净利率为9.5%，同比提高2.5个百分点。

华东地区协同效果较好，水泥均价同比提高8%；煤炭价格大幅下降，2025年第一季度动力煤平仓价同比下降22%，预计水泥吨毛利同比明显改善。

期间费用率为11.2%，同比提高1.9个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提高0.6、1.0、微增和0.3个百分点，费用率提升对利润形成一定拖累。

2025年第一季度公司经营现金流同比多流入3.4亿元，净流入5.0亿元，经营现金流大幅改善。

行业景气持续改善，预计公司2025-2027年的营业收入分别为940亿元、962亿元和986亿元，分别同比增长3%、2%和3%；归母净利润分别为96亿元、106亿元和115亿元，分别同比增长24%、11%和8%。

公司现价对应2025年市盈率为13.4倍，估值有优势，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格上涨风险、房企信用风险蔓延风险、市场竞争加剧风险以及错峰停窑强度不及预期风险。