蜜雪集团：国金证券-蜜雪集团-2097.HK-收入利润超预期，海外拓展新地区-250828

投资标的：蜜雪集团（2097.HK） 推荐理由：公司上半年收入和净利润均超预期，分别同比增长39.3%和42.9%。

开店加速，全球门店突破5.3万家，加盟商数量稳健增长。

国内市场稳健扩张，海外市场拓展新地区，盈利前景乐观，维持“增持”评级。

蜜雪集团上半年营收148.75亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.93亿元，同比增长42.9%，业绩超预期。

全球门店突破5.3万家，国内稳健扩张，海外市场加速布局，成功开拓哈萨克斯坦市场。

预计未来三年归母净利润持续增长，维持“增持”评级，但需关注行业竞争及外部风险。

蜜雪集团（2097.HK）在2025年中报中披露，上半年实现营收148.75亿元，同比增长39.3%；归母净利润为26.93亿元，同比增长42.9%。

收入超预期，主要得益于茶饮咖啡业务受益于外卖市场，杯量增长推动原料收入增加，开店加速也带动了服务相关收入的增长。

毛利率为31.6%，相对稳定；销售费用率为6.1%，管理费用率为2.9%，研发费用率为0.3%，整体成本费用管控良好。

开店方面，上半年净增门店6535家，全球门店数突破5.3万家，其中国内门店48281家，海外门店4733家。

加盟业务方面，新开加盟店7721家，关闭1187家，加盟商数量达到23404名，同比增长21.2%。

国内市场稳健扩张，持续渗透下沉市场；海外市场则在东南亚进行深耕，并成功在哈萨克斯坦开设首家门店。

盈利预测方面，预计公司2025至2027年归母净利润分别为59.53亿元、64.36亿元和71.83亿元，对应的市盈率分别为27倍、25倍和22倍。

维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、餐饮消费不及预期、外卖补贴退坡、食品安全风险以及拓店不及预期等。