万华化学：海通国际-万华化学-600309-公司跟踪报告：乙烯二期原料已同供应商签署战略合作协议，预计2025年一季度建成投产-241213

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司乙烯二期项目预计2025年一季度建成投产，未来资本开支将逐步放缓。

精细化学品业务稳步推进，维生素A和POE项目表现优异，海外市场持续增长，预计2024-2026年净利润稳步提升，给予“优于大市”评级。

- 万华化学乙烯二期项目预计2025年一季度建成投产，原料已与供应商签署战略合作协议，未来资本开支将逐步放缓。

- 精细化学品业务稳步推进，维生素A和POE项目已进入试车和稳定运转阶段，市场前景良好。

- 预计2024-2026年归母净利润分别为148.95亿、196.99亿、222.50亿元，给予2024年19倍PE，目标价90.06元，评级“优于大市”。

万华化学（600309）近期发布了公司跟踪报告，主要内容包括： 1. 乙烯二期项目：已与供应商签署战略合作协议，预计在2025年一季度建成投产。

二期项目年产120万吨，原料为石脑油和乙烷。

一期年产100万吨的乙烯正在进行技术改造，将由丙烷进料调整为乙烷进料，预计2025年末完成。

2. 资本开支：随着乙烯二期和蓬莱工业园一期等重点项目的建成投产，未来公司资本开支将逐步放缓。

3. 精细化学品业务：1万吨维生素A正在试车阶段，年产20万吨的POE项目已稳定运转，相关产品性能优异。

4. 市场价格：截至2024年12月12日，POE陶氏8660/8669光伏料均价为14000元/吨，维生素A市场均价为150元/公斤。

5. α-烯烃项目：正在建设中，预计2025年投产。

6. 香料产品：公司自主研发的柠檬醛产业链及下游产品已陆续投产，并开始对外销售。

7. 海外市场：公司将调整全球市场营销策略，强化资源配置，以确保海外市场业务持续增长。

8. MDI出口：根据中国海关数据，2024年1至10月聚合MDI累计出口量为100.12万吨，同比增长9.95%。

美国是中国聚合MDI的最大进口国。

9. 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为148.95亿元、196.99亿元和222.50亿元，对应EPS分别为4.74元、6.27元和7.09元。

给予2024年19倍PE，目标价为90.06元，维持“优于大市”评级。

10. 风险提示：新建项目进度不及预期，产品价格大幅下跌。