有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：Polyus 2025H1黄金产/销量同比减少11%/5%至40.78吨/36.98吨，全维持成本同比增长65%至1255美元/盎司-250907

- Polyus在2025年上半年黄金产量和销量分别同比减少11%和5%，主要由于Olimpiada矿的计划减产。

- 单位黄金现金成本和AISC成本分别同比增长54%和65%，受金属与矿物税支出增加的影响。

- 2025年上半年收入同比增长35%，净利润同比增长27%，主要得益于黄金平均实现价格的上涨。

Polyus在2025年上半年的黄金产量和销量同比均有所下降，分别减少11%和5%，产量为131.1万盎司（约40.78吨），销量为118.9万盎司（约36.98吨）。

主要原因是Olimpiada矿的计划减产以及东方矿场的阶段性转型。

黄金销售量与产量之间的差异源于精炼库存的累积，预计将在2025年下半年销售。

单位售出黄金的现金成本为653美元/盎司，同比增长54%，AISC成本为1255美元/盎司，同比增长65%。

收入为36.88亿美元，同比增长35%，营业利润为22.10亿美元，净利润为20.18亿美元，调整后净利润为14.44亿美元，均实现同比增长。

经营活动产生的净现金流为27.96亿美元，同比增长80%。

资本支出为9.32亿美元，同比增长111%。

公司董事会已批准新的股息政策，目标支付率为EBITDA的30%。

总债务从2024年底的87.42亿美元增至99.24亿美元，主要因部分交叉货币利率互换提前终止及卢布升值导致的负债重新估值。

风险包括美联储政策收紧、地缘政治冲突、国内消费不及预期及海外能源问题。

投资标的：Polyus 推荐理由： 1. 黄金产量和销量：尽管2025年上半年黄金产量和销量同比有所下降，但Polyus预计全年黄金产量将保持在250万至260万盎司的指导范围内，显示出公司的生产稳定性。

2. 收入增长：2025年上半年公司收入同比增长35%，主要得益于黄金平均实现价格的提升，表明公司在市场环境中具备一定的抗风险能力。

3. 盈利能力：2025年上半年净利润同比增长27%，营业利润和调整后EBITDA也表现出良好的增长，显示出公司的盈利能力持续增强。

4. 现金流状况：经营活动产生的净现金流同比增长80%，表明公司现金流充裕，有利于未来的投资和分红。

5. 股息政策：公司董事会批准新的股息政策，目标股息支付率为EBITDA的30%，并承诺每年不少于两次派息，提升了投资者的回报预期。

6. 资本支出增长：尽管资本支出同比增长111%，但这也意味着公司在积极投资未来的增长潜力，显示出管理层的信心。

总体来看，Polyus在黄金市场中具备稳定的生产能力和良好的财务表现，适合长期投资。