科兴制药：东吴证券-科兴制药-688136-2024年报&2025年一季报点评：创新药潜力浅露头角，出海业务维持较高增速-250428

投资标的：科兴制药（688136） 推荐理由：公司创新药管线潜力显著，特别是在恶病质和炎症性肠病等领域。

2024年海外业务营收增长62%，商业化进展顺利，预计未来增速可期。

维持“买入”评级，关注其海外市场拓展及新药研发动态。

- 科兴制药2024年营收14.07亿元，同比增长11.8%，归母净利润大幅增长117%至31.48百万元，经营性现金流显著改善。

- 创新药管线潜力逐渐显现，尤其是GB18、TL1A靶点和GB12等，市场前景广阔。

- 出海业务持续增长，预计2025年海外销售目标为6000万至1亿美元，整体维持“买入”评级。

- 风险因素包括海外商业化进展、新药研发失败及地缘政治风险。

科兴制药在2024年实现营收14.07亿元，同比增长11.8%；归母净利润31.48百万元，同比增长117%；EBITDA为2.0亿元，同比增长259%；扣非归母净利润35.25百万元，同比增长120%；经营性现金流1.07亿元，同比增长222%；期间费用减少2.6亿元，同比下降23%。

在2025年第一季度，公司实现营收3.54亿元，同比下降1.97%；归母净利润25.58百万元，同比增长106%；扣非归母净利润22.60百万元，同比增长124%；经营性现金流25.58百万元，扭亏为盈。

在创新药领域，公司具备丰富的潜力管线，包括GB18（适用于肿瘤恶病质）、TL1A靶点（适用于炎症性肠病IBD）、GB12（适用于特应性皮炎AD）和GB10（眼底疾病）。

这些产品在临床阶段进展较快，市场前景广阔。

在商业化方面，2024年外销营收达到2.2亿元，同比增长62%。

公司计划在2025年实现海外目标6千万至1亿美元的收入，涵盖白紫、英夫利西、贝伐珠、利拉鲁肽等产品。

到2024年底，公司累计引进16项产品，覆盖70个国家，110多个项目注册进程，且在多个国家设有子公司，形成了深度辐射的本地化营销团队。

盈利预测方面，2025-2026年营收预计从17.79/23.69亿元下调至17.20/20.10亿元，归母净利润从1.41/2.33亿元下调至1.21/2.03亿元，2027年预计营收和归母净利润分别为23.54亿元和2.80亿元。

对应当前股价的PE分别为49、29和21倍。

看好公司的创新药潜力和出海商业化平台，维持“买入”评级。

风险提示包括海外商业化进展、新药研发失败及地缘政治风险等。