共创草坪：华西证券-共创草坪-605099-Q1ASP提升，期待越南三期产能释放-250427

投资标的：共创草坪（605099） 推荐理由：公司依靠越南生产基地扩产，预计提升市场竞争力和收入增速。

休闲草和铺装业务在欧美市场表现强劲，未来有望受益于政策支持和市场需求增长。

维持“买入”评级，预计EPS持续增长。

公司2024年业绩实现增长，归母净利增速低于收入增速主要因毛利率下降。

越南三期产能释放将提升市场竞争力，预计未来收入增速加快。

考虑当前贸易环境，下调2025-2026年收入和净利预测，但维持“买入”评级。

公司2024年预计收入为29.52亿元，归母净利为5.11亿元，扣非归母净利为5.05亿元，经营性现金流净额为4.65亿元，分别同比增长19.92%、18.56%、20.63%和14.19%。

业绩达成股权激励考核目标，但归母净利增速低于收入增速，主要因毛利率下降。

经营性现金流低于归母净利，主要由于经营性应收增加。

2024年第四季度，预计收入为6.93亿元，归母净利为1.18亿元，扣非归母净利为1.17亿元，分别同比增长27.08%、48.94%和51.59%。

2025年第一季度，公司收入预计为7.93亿元，归母净利为1.56亿元，扣非归母净利为1.55亿元，分别同比增长15.27%、28.73%和31.98%。

净利提升主要受汇率影响，ASP有所提升。

每10股派发现金红利6.40元，分红率50%，股息率3.37%。

休闲草坪的增长主要依赖欧美市场，铺装业务增长超过37%。

2024年人造草坪产品销量为9107万平方米，同比增25.48%，单价29.06元/平方米，同比下降6%。

分产品来看，休闲草、运动草和铺装业务收入分别为20.52亿元、5.94亿元和2.88亿元，分别同比增长22.43%、6.38%和37.18%。

分地区看，国内和国际收入分别为3.19亿元和26.16亿元，同比增长12.48%和21.02%。

子公司共创越南2024年净利润为3.50亿元，同比增长58.10%。

截至2024年，公司在江苏省淮安市和越南西宁省拥有五个生产基地，淮安基地年产人造草坪5600万平方米，越南基地年产6000万平方米。

越南生产基地三期项目于2024年第二季度开工，预计竣工投产后年产4000万平方米。

墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，尚未开工，预计投产后年产1600万平方米。

2024年毛利率为30.01%，同比下降1.57个百分点，休闲草坪、运动草坪和铺装业务的毛利率分别为28.94%、34.78%和29.45%。

归母净利率和扣非归母净利率为17.32%和17.11%。

费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.03%、3.73%、3.06%和-1.79%，同比有所下降。

投资建议方面，考虑到外销为主，短期加税背景可能影响需求，但若越南和美国达成较低关税，可能提升订单份额。

越南生产基地三期项目预计将进一步提升收入增速和市场竞争力。

中长期看好休闲草行业渗透率提升及公司市占率的进一步提升。

考虑当前贸易环境，下调2025-2026年收入预测至34.17亿元和38.42亿元，同时下调归母净利预测至5.82亿元和6.61亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括汇兑风险、产能扩张不及预期、贸易摩擦风险等。