贝泰妮：国金证券-贝泰妮-300957-1Q24业绩环比改善，持续推进产品&运营&组织优化-240426

投资标的：贝泰妮 推荐理由：公司业绩环比改善，产品&运营&组织优化持续推进，品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端+功效线+大众”，主品牌薇诺娜2.0战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，预计业绩持续改善，维持“买入”评级。

1. 贝泰妮公司在2023年营收同比增长10.1%，但归母净利润和扣非净利润下降较多，主要原因是双十一销售目标未达成和中央工厂投产增加折旧摊销。

2. 2024年第一季度贝泰妮公司营收同比增长27%，主要得益于特护霜2.0上新和姬芮&泊美的收购。

毛利率下降主要是因为收购品牌毛利率低于主品牌。

3. 贝泰妮公司的品牌矩阵逐步完善，覆盖高端、功效线和大众市场，预计未来业绩将持续改善，但需下调24/25年盈利预测。

1. 公司4月25日公告23年营收/归母净利润/扣非净利润55.2/7.57/6.18亿元、同比+10.1%/-28%/-35.2%；单Q4营收/归母净利润同比-1.3%/-66.7% 2. 主要原因是双十一未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本上升，投放加码、销售费用率48.1%、同比+14.5PCT，毛利率69.8%、同比-3.3PC 3. 1Q24营收10.97亿元、同比+27%，表现亮眼主要系特护霜2.0上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23收购），同口径收入9.6亿元（同增11%）；归母净利润1.77亿元、同比+11.7%，扣非净利润1.54亿元、同比+22% 4. 23年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比例25.93%（+6.75PCT）；线上微降，其中阿里系同比-14.46%、占比32.03%（-9.2PCT），抖音系同比+47%、占比11.48%（+2.89PCT）；OMO渠道同增10.3%、占比9.5%（同比持平） 5. 品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED）+功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀）+大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善 6. 考虑到23年双十一表现不及预期，下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润10.1/12.6/15.1亿元，同增34%/24%/20%，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。