国金证券-宏观专题分析报告：昂贵的补库，当制造业新周期遇到高利率-240424

1. 美国制造业库存周期处于补库早期，但高利率环境下补库力度或较弱，对经济的贡献也降低。

2. 零售先行补库，制造、批发仍在去库阶段，上游能源、金属率先补库，中美库存周期共振向上的行业主要集中在化工、基本金属、金属加工制品等中上游行业。

3. 美国补库周期或通过价格、出口渠道，带动国内四大链条：基本金属、金属制品、后地产及纺织链条，但需注意地缘政治冲突升级、美联储再次转“鹰”、金融条件加速收缩等风险。

美国制造业库存周期处于补库早期，但高利率环境下补库弹性较弱。

上游能源、金属率先补库，但库存周期价格干扰增大，实际库存变化较为温和。

零售先行补库，制造、批发仍在去库阶段，亮点集中在上游行业。

中美库存周期共振集中在中上游行业，美国库存周期回升或通过价格、出口渠道，带动国内四大链条。

风险提示地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。