兴森科技：光大证券-兴森科技-002436-跟踪报告之四：FCBGA业务成长空间广阔-240720

投资标的：兴森科技（002436） 推荐理由：公司围绕传统PCB业务和半导体业务两大主线开展，重点发展FCBGA封装基板业务，预计将带来长期成长空间。

公司产品广泛应用于多个行业领域，具备量产能力和良率提升计划，未来有望实现超越行业的增长。

维持“买入”评级。

1. 兴森科技在人工智能、高速网络和智能汽车产业的发展下，PCB产业面临新的发展机遇，高端市场有望实现超越行业的增长。

2. 公司围绕传统PCB业务和半导体业务两大主线开展，重点发展高阶HDI板、封装基板和FCBGA封装基板业务。

3. 公司持续推进FCBGA封装基板业务的战略性投资，产品良率提升，有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。

1. PCB产业面临新的发展机遇，以高多层高速板、高阶HDI板、封装基板为代表的高端市场有望实现超越行业的增长。

2. 全球PCB行业产值预计在2023-2028年将以5.4%的复合增长率增长。

3. 18层及以上PCB板、HDI板、封装基板市场规模预计在2028年分别为23.49、142.26、190.65亿美元。

4. 公司围绕传统PCB业务和半导体业务两大主线开展。

5. 公司通过收购北京兴斐实现对AnylayerHDI和类载板（SLP）业务的布局。

6. 公司持续推进FCBGA封装基板业务的战略性投资。

7. 公司FCBGA封装基板项目的费用投入和CSP封装基板产能爬坡给公司净利润造成一定影响，可能持续影响公司净利润。

8. 公司2024-2025年的归母净利润预测为3.19/4.89亿元，新增公司2026年归母净利润预测为6.70亿元。

9. 对应PE50/32/24X，维持“买入”评级。